东证期货-黑色金属半年度报告：下游韧性超预期，铁矿中枢有所上移-230628

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（以下内容从东证期货《黑色金属半年度报告：下游韧性超预期，铁矿中枢有所上移》研报附件原文摘录）
　　2023H1：刺激政策未能兑现，但终端需求韧性超预期 　　市场年前“弱现实”+“强预期”逻辑均未兑现。上半年实际需求仍然保持正增长，传统意义的经济下行周期冲击并未在微观需求上直接验证；“强预期”层面，市场并未等来如期中政策刺激。地产、地方债等层面呈现极强的政策定力。 　　2023H2供应：年度增量维持3600W，但非主流发货不稳定 　　我们维持铁矿石海运供应量增加3600万吨的预估。1-6月份航运数据显示，全球铁矿石发运量累计同比增加1300万吨，折合年化2600万吨。考虑下半年新投产项目，预计年度增量仍能维持在3600万吨左右。但印度、南非、俄罗斯等非主流发货量表现并不稳定。国产精粉增产增量维持500万吨的判断。 　　2023H2供应：国内铁水有支撑，但宏观尾部风险仍存 　　上半年国内粗钢需求持平，出口带动内外总需求增长2%。2023年以来的内需弱、出口强的钢材需求结构可对比与上一轮周期中的2014、2015年。在粗钢总需求有增量的前提下，247家样本钢厂铁水在230万吨/天有支撑。但仍需要警惕的是，现有钢材需求“韧性”依赖于外需承接，但若价格上涨后成材出口窗口可能关闭；地产、基建等需求分项下半年重心也有下移风险。 　　总结及建议： 　　综合来看，整体黑色依然处于长期筑底的大震荡格局中。黑色整体下方仍有空间，但幅度受限。而经历2022Q3-2023Q1去库存周期后，整体黑色产业链向上弹性逐步打开。但在宏观政策未见明显转向之前，国内需求难有持续性好转。我们对矿价维持80-120美金的震荡市思维。产业估值锚建议参考钢厂利润和钢材出口价差。 　　风险提示： 　　宏观政策，粗钢平控，海外衰退。