中泰证券-永高股份-002641-塑管龙头百亿收入蓄势待发，降本增效持续推进-210609

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　　国内塑料管道龙头，产销量行业领先。公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业，年产能达80万吨，在国内拥有八大生产基地，主要覆盖华东、华南等区域。2011-2020年，公司营收由23.2亿元增至70.4亿元，CAGR 13%；18-20年净利润由2.4增至7.7亿元，净利率自4.6%提升至10.9%。
　　壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升，16-20年CR5市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。
　　标准趋严，行业壁垒进一步提升。在淘汰高污染管道的同时，国家也对管线设计提出相应年限标准（15年）。且国内雨水灌渠重现期一般为1-3年，美国为10年，标准仍偏低，加之近年城市洪涝灾害频发，预计管线设计标准将持续提高。
　　地产集中度提升+精装修长期空间广阔，集采订单向优质龙头企业倾斜。随着调控政策逐步趋严，地产行业加速集中，加之精装渗透率稳步提升，对塑管品牌、品质、服务等综合实力要求提高，集采订单将向优质管材龙头倾斜。
　　海绵城市建设、旧改加速推进合力拉动行业需求，我们预计21年拉动118亿管材市场需求。《关于推进海绵城市建设的指导意见》要求至2030年城市80%以上面积达到70%降雨就地消纳利用，排水管作为核心环节将持续受益。此外，2021年我国将改造5.3万老旧小区，涉及面积12.5亿平，同增36%。
　　永高股份：20年产量市占率升至4%，规模、盈利显著提升。未来单位经销商增收、B端优质订单倾斜、市场和规模有序扩张、降本增效仍具空间。
　　销售：B端优势显著，多年获评万科A类供应商；销售驱动经销商单店增收空间大。地产集采方面，公司凭借产品质量与优质服务，品牌首选率长年居前，近年始终位于万科A类供应商，未来将持续受益于优质集采订单提升。经销渠道方面，截至20年底，公司合作的一级经销商数量超2300家，其中国内塑管业务经销商1700余家。公司单位经销商创收300余万元，与中国联塑经销商千万元的单位创收额相比仍存在一定差距，公司正加大经销商优胜劣汰，积极提升经销渠道销售动力和支持力度，单位创收望提升。
　　规模：募投项目有序推进，国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。20年公司可转债募资7亿元用于湖南与浙江13万吨管道项目建设，年产值预计16亿元，21年内产能将陆续释放。此外，公司积极开拓海外市场，已在肯尼亚设立销售子公司，并拟在迪拜建设海外生产基地，以辐射海外市场。公司于21年首次推出股权激励计划，彰显了公司朝百亿产值目标发展的决心。
　　盈利：先市场、后建厂的销售思路焕新颜，降本增效仍具空间，运输成本控制是关键。早期重庆、天津子公司先建厂后市场的策略致连续亏损多年（20年扭亏为盈），随着公司在多地销售市场的先行铺垫以及募投项目投产建成，规模和盈利将加速体现。公司近年毛利率和净利率稳中有升，但与联塑相比仍有2-4%的差距，未来通过成本控制、管理精益、仓储物流中心降低运输成本是关键。
　　盈利预测及投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之B端优势显著，地产、工程端业务有望持续发力。我们预测2021-2023年公司实现收入85.9、99.1、114.9亿元，归母净利润8.9、10.9、13.4亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.1、5.8，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价格大幅波动风险；B端客户应收账款风险。