民生证券-5月物价数据点评 ：油价上涨对冲猪价下跌-210610

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　　交通和通信是CPI同比拉动项，猪肉是拖累项
　　5月份，CPI交通和通信同比上升5.5%，拉动CPI同比增长0.6%，是CPI最大拉动项。CPI居住、CPI教育文化和娱乐则均拉动CPI同比上涨0.2%。食品项来看，5月猪肉同比下跌23.8%，拖累CPI同比0.5%，是CPI最大拖累项。CPI水产品同比上涨13.8%，拉动CPI同比上涨0.3%，今年3月以来水产品持续涨价，特别是之前大量从澳大利亚进口的龙虾、鲍鱼等，涨价比较明显。
　　原材料涨价是PPI同比上涨主要原因
　　5月份，PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%，符合我们预期。PPI各分项来看，5月黑色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长2.3%。石油、煤炭及其他燃料加工业拉动PPI同比增长1.5%，化学原料及化学制品制造业拉动PPI同比增长1.5%，有色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长1.5%，石油和天然气开采业拉动PPI同比上涨0.8%，煤炭开采和洗选业拉动PPI同比上涨0.7%。这六项合计拉动PPI同比增长8.2%，是PPI上涨主要原因。
　　如果核心CPI破1.5%，央行可能会加息
　　近几年来，央行对失业率与核心通胀的重视度越来越高，在制定利率的时候会优先参考失业率，其次是核心通胀。根据我们测算，假如核心通胀上升至1.5%，可能会达到央行加息条件，届时央行可能会直接上调政策利率，也可能通过缩减公开市场操场来抬高资金利率中枢，以达到隐性加息的目的。5月核心CPI上升至0.9%，连续4个月回升。5月PMI数据也反映非制造业PMI投入品价格和销售价格均有所扩张，未来服务业价格有上升压力，需密切关注未来核心CPI走势。
　　风险提示
　　原油减产超预期，美国新一轮财政刺激计划、服务业价格上升等。