东方证券-6月PMI点评：内需表现好于外需，支撑生产回暖-230702

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（以下内容从东方证券《6月PMI点评：内需表现好于外需，支撑生产回暖》研报附件原文摘录）
　　事件：2023年6月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，6月制造业PMI指数录得49%（前值48.8%，后同），非制造业商务活动指数录得53.2%（54.5%），综合PMI产出指数录得52.3%（52.9%）。 　　生产重返枯荣线以上。6月生产PMI为50.3%（49.6%），表现明显好于整体，5月新订单、新出口订单PMI分别为48.6%、46.4%（48.3%、47.2%），内需表现好于外需，支撑生产回暖。 　　如何理解内需走势？可能部分源于上游原材料成本压力有所缓解，部分企业择机适度增加原材料库存。6月企业仍维持谨慎预期，整体延续去库，生产经营活动预期PMI为53.4%（54.1%），进一步回落；6月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为48.9%、47%、47.4%、46.1%（49%、48.6%、47.6%、48.9%），均较前值下行，但可以发现采购量和原材料库存降幅明显小于产成品库存，同时统计局调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，或说明部分企业正在择机适度采购原材料，或阶段性推动了供需两端。 　　不过需要注意的是，产需能够维持扩张仍和外需具有韧性的行业有一定重合，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产需指数均位于扩张区间，其中电子设备景气度或低位企稳，与韩国6月上、中旬出口同比终于转正相互印证（有一定基数影响）；其余三个行业对应海外需求仍较为旺盛，如航运方面今年是集装箱船只交付大年，Clarksons的数据显示，2023年将有200万TEU的新增运力投入运营（当前全球集装箱船队运力约2600万TEU）。 　　中小企业景气度依然较弱。6月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%、46.4%（50%、47.6%、47.9%），其中大型企业维持在枯荣线以上，中型企业修复较快，小型企业景气度较弱：（1）大中型企业需求端回暖推动生产端。6月大、中、小型企业新订单PMI较上期分别变动0.7、2.2、-2.9个百分点，而新出口订单PMI变动分别为-1、1.3、-4.7个百分点，对应生产PMI分别变动1.2、2.2、-2.2个百分点。值得注意的是，目前小型企业新出口订单PMI为39.4%，而2022年12月为38.6%，或说明劳动密集型产品出口将延续前期压力。（2）从业人员PMI延续前期回落。6月从业人员PMI为48.2%（48.4%），其中中型企业为47.9%（47.5%），稍有回升，与产需变动方向一致；大、小型企业均为回落。 　　服务业持续恢复。6月服务业商务活动和新订单指数分别为52.8%、49.6%（53.8%、49.5%），后者维持在枯荣线以下。分行业看，此前受到抑制的线下消费仍维持扩张态势，铁路运输、航空运输、餐饮等行业业务活动预期指数均高于67.0%；邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 　　第二批新增专项债额度落地拉动基建。6月建筑业商务活动指数为55.7%（58.2%），维持高位。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%（61.7%、51.7%），再次提速，或与第二批新增专项债额度落地有关，但同时也说明地产表现仍然较弱。 　　当下经济结构分化的问题有所缓解，装备制造、消费品等中下游制造业重返扩张区间，同时服务业依然处在扩张之中。展望后续，内需能否延续回暖仍需观察，一方面原材料成本回落推动的补库其持续性有待观察，但另一方面当下逆周期政策的期待和力度都在增强，除了第二批专项债限额以外，新能源车减税政策延续，6月29日国务院常务会议上审议通过了《关于促进家居消费的若干措施》，等等，都已经在着手推动商品消费需求。 　　风险提示 　　疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险；外需回落快于预期。