国金证券-策略谋势：TMT第三买点，黄金第二买点-230702

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（以下内容从国金证券《策略谋势：TMT第三买点，黄金第二买点》研报附件原文摘录）
　　前言：1）中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。历史上来看，在美联储加息尾声，决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化，而不是货币政策预期。2）TMT是未来2-3年主线，当前是TMT第三买点。长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险，当前大盘指数不存在明显下行风险，TMT短期调整同样不足为惧。3）黄金第二买点。美国经济趋势向下，资本开支和库存周期都处在下行周期，美联储政策宽松式大势所趋，美国实际利率下行和美元指数走弱都将短期继续支撑金价。 　　一、市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合 　　5月中旬以来中美股市走势明显分化，最大的变化来自人民币汇率的快速贬值。人民币快速贬值背后反映了市场怎样的预期？背后主要来自市场对中国经济基本面的担忧升温，叠加6月中旬央行降息，中美利差持续收窄直接导致人民币兑美元明显贬值。自今年两会以来，市场对经济预期下修明显，弱复苏已经成为市场一致预期。我们并不认为实际经济会跌破当前市场偏悲观的预期，一方面是因为疫后修复本身是需要时间过渡，去年的失业潮和地产烂尾风险的改善不会一蹴而就；另一方面是因为当前宏观政策保持定力，后续政策仍有巨大空间。 　　中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。历史上来看，在美联储加息尾声，决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化，而不是货币政策预期。如果当前是美联储加息周期尾声，中国经济底部恢复，美国经济高位持续回落的背景下，中美利差将逐步收窄。人民币汇率贬值将转为升值，中美股市分化也将弥合。 　　二、市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合 　　我们认为现在是TMT第三买点，其中第一买点是今年2-3月CHATGPT3.5和4.0发布升级阶段，第二买点是4月底和5月初的调整阶段。首先，我们一再强调TMT是未来2-3年A股市场主线。长期逻辑在短期业绩上有望持续验证，一方面基本面触底，疫后恢复、国产替代和AI科技浪潮分别对应短中长期业绩逻辑；另一方面当前仍属于主线初期，表现为市场对基本面分歧较大，公募等偏右侧资金配置较低。主线早期往往都呈现主题投资特点，也就是“只见估值，未见业绩”；其次，2-3年长期主线的大级别行情不可能是一蹴而就的，期间都有明显的调整（20%-40%的调整幅度）。但从历史经验来看，长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险，4月底和5月初TMT短期调整仍伴随大盘指数冲高，当前大盘指数不存在明显下行风险，TMT短期调整同样不足为惧。 　　贵金属上涨的长期逻辑是美元信用的下降，历史上70年代黄金牛市和2000-2010年黄金牛市分别对应美元遭受日元和欧元的调整，全球外汇储备中美元占比明显回落。2018-2019年贸易战后，人民币国际化或是新一轮全球货币体系变化的起点。短期而言，美联储政策宽松式大势所趋，美国实际利率下行和美元指数走弱都将短期继续支撑金价。 　　三、市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合 　　1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从大股东增减持规模、指数换手率等市场结构指标来看,当前市场处在上行中段；3）风格：进击中小成长。经济没有上行弹性的情况下，中小成长将是超额收益核心主线，特别是以TMT为代表的新产业趋势；4）风险：我们认为美国经济硬着陆风险仍在， 　　四、四季度需要重视美国经济衰退的冲击。 　　1）TMT长期主线：计算机toC应用、通信运营商和光通信、传媒中游戏出海、半导体中算力产业链和国产替代； 　　2）美联储宽松：黄金和创新药都具备配置价值。 　　3）券商：指数上台阶，左侧布局大中型券商。市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合 　　风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件