浙商证券-金融工程研究报告：宏观量化：周期划分与识别-230702

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（以下内容从浙商证券《金融工程研究报告：宏观量化：周期划分与识别》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　本报告通过库存周期、经济通胀周期、货币金融周期三周期交叉验证的方法，构建了稳定的宏观周期识别框架。 　　传统经济周期划分方法难以确保实战应用时判断的稳定性。对于美林时钟、金融周期、库存周期等传统经济周期划分模型，由于在不使用未来数据的情况下，单一指标维度在运行过程中往往不够稳定，这可能会导致模型识别出很多“伪拐点”，进而使得模型输出的宏观状态频繁切换。 　　为了解决单一维度判断不稳定的问题，我们考虑通过多维度交叉验证的方法，实现对经济周期的运行阶段的稳定判断。 　　我们基于三条基本逻辑构建稳定的宏观周期识别框架：(1)单一指标的短期走势可能会有波动，但若多维度指标共同指向周期状态切换，那么这就能够作为一个较强的切换信号(2)宏观周期的运行是相对平稳的，当我们确认了状态切换后，除非后续确认了切换至另一状态的条件，否则保持当前状态不变(3)在经济学逻辑下，宏观周期不会发生某些状态下的突变，例如衰退期不可能不经复苏直接确认过热。 　　模型划分结果稳定，具有较强的实战意义。 　　除了2013及2019年两次弱复苏期间直接由复苏期过渡到衰退期，其余时间段内，宏观经济均沿着复苏-过热-滞涨-衰退前期-衰退后期-复苏的链条有规律地运行。整体而言，模型的划分结果与市场认知较为吻合，且状态之间不会频繁切换，具有较强的实战意义。 　　不同经济阶段下，大类资产收益有明显差异。 　　在复苏及过热期，经济持续向好，对应股票、商品表现强势，而此阶段利率往往持续上行，债券表现较差；滞涨期，经济景气下行，股票及商品表现较差，而此时利率往往高位震荡，债券的票息收益较高，在此阶段表现相对更优；衰退前期，经济持续下行，对应股票、商品表现较差，而此时叠加货币政策的逐步放松，利率往往快速下行，债券表现最优。另外，由于类滞涨本身就是由商品价格的持续上行主导的，因此在类滞涨阶段，商品表现较好。而在衰退后期，经济复苏预期开始酝酿，股票往往存在一波明显的估值修复行情。 　　风险提示 　　1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、若宏观指标发生剧烈波动，则可能导致模型判断错误；3、平滑参数等超参数设定对模型结果存在一定影响。