申港证券-食品饮料行业周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值-230702

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（以下内容从申港证券《食品饮料行业周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值》研报附件原文摘录）
　　每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 　　我们判断当前形势下，权益投资的分析思路应更重视宏观层面的影响，多采用自上而下的方法。核心逻辑是：利率水平决定流动性，而市场对短期利率更为敏感，受长期利率的影响较弱。较低的短期利率利好高成长资产；短期利率升高常带来经济阵痛，当下阶段高股息低估值资产的机会将会强于高估值的成长股。 　　参考历史规律，我们发现：长期来看，当短期利率较低时，成长股走牛，短期利率提升，利空成长股（成长股涨跌与长期利率缺乏直接相关性）。 　　利率间的期限利差对成长股作用更为直接：高利差利好成长股，低利差可能导致成长股回调。 　　我们认为原因如下：较大的期限利差下，投资者在负债端成本低，在资产端有较高的收益率预期，因此对估值的忍耐度较高，利好高成长资产。而当长短期利率出现倒挂，负债端成本攀升，而资产端受益预期不佳，投资者对估值容忍度会迅速下降，偏好降低负债，持有现金类资产。 　　在这样的背景下，我们认为当下有两种选择：其一是加杠杆，进行更大程度的逆周期调节；其二则是降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。 　　当前阶段加杠杆的空间非常有限，主要由于：1.非金融企业部门：缺乏进一步加杠杆的空间。企业部门当前杠杆率水平在167%左右，已处于相对较高的位置。2.政府部门：地方政府没有能力，中央政府意愿不强。我国政府部门的杠杆率约为51.5%，已经不低。若考虑到隐性债务，杠杆率会更高一些。因此，作为投资者，我们应当做好自身的预期管理，不过度寄希望于外部救助。 　　3.居民部门：已经无力加杠杆。我国居民部门杠杆率水平约在62%左右，与欧元区和日本较为接近，中国居民的加杠杆空间或许已经非常有限。 　　鉴于上述分析，权益投资者选择似乎仅剩下：降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。这是我们基于当前背景，采用自上而下的分析思路，推导出的一种投资策略。 　　市场回顾 　　本周，食品饮料指数涨跌幅-3.14%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数2.58pct。食品饮料各子行业中肉制品（+0.51%）、软饮料（+0.13%）、保健品（-0.13%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.07pct、0.69pct、0.43pct。个股方面，本周佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%）、皇氏集团（+6.56%）、顺鑫农业（+5.35%）、燕塘乳业（+5.26%）等涨幅居前。 　　投资策略 　　建议关注：建议选择估值较低，能够稳定创造较高的自由现金流，股息分红情况较好的公司，如养元饮品、双汇发展、伊利股份等。 　　风险提示 　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。