开源证券-纺织服饰行业点评报告：耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现-230701

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（以下内容从开源证券《纺织服饰行业点评报告：耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现》研报附件原文摘录）
　　FY2023Q4收入和去库存表现超预期，看好耐克产业链受益标的表现 　　耐克发布FY2023Q4（2023.3-2023.5）业绩公告，公司实现营收128.3亿美元（+5%），货币中性下同比增长8%，FY2023实现营收512.2亿美元（+10%），货币中性下同比增长16%。耐克FY2023Q4收入和去库存表现超市场预期，看好以耐克为代表的国际品牌复苏，继续推荐耐克产业链上下游受益标的滔搏、申洲国际、华利集团、开润股份。 　　FY2023Q4收入拆分：大中华区表现超预期，DTC业务收入持续增长 　　（1）分品牌看，耐克/匡威品牌分别实现收入122.3/5.9亿美元，货币中性下分别同增8%/1%；（2）耐克品牌分地区看，北美市场/EMEA市场/APLA市场/大中华区分别实现收入53.6/33.5/17.0/18.1亿美元，货币中性下分别同增5%/7%/1%/16%，其中大中华区收入表现超预期，库存状况恢复健康，未来有望实现可持续长期增长，FY2023Q4鞋/服/配饰货币中性下分别同增22%/36%/19%；NikeDirect货币中性下同增19%，其中电商渠道货币中性下同比下降12%，主要系FY2023Q4电商高基数叠加疫后线下销售反弹，618销售表现良好，同比增长双位数。大中华区销售增长势头回归，健康库存状况也将加速全价增长。（3）耐克品牌分渠道看，NikeDirect（负责耐克所有DTC业务，包括耐克官网、直营店等）收入增长18%，其中电商/线下直营收入增长14%/24%，批发渠道收入增长2%，批发终端按计划收紧供应以恢复终端库存至健康水平。（4）耐克品牌分品类看，鞋/服/配饰分别实现收入85.5/32.3/4.3亿美元，货币中性下分别同增10%/3%/14%。 　　盈利能力短期承压，存货恢复至健康水平，去库存表现超预期 　　盈利能力：FY2023Q4/FY2023毛利率为43.6%（-1.4pct）/43.5%（-2.5pct），主要系产品投入成本上升、货运和物流成本上升、降价幅度加大以及净外币汇率持续不利所致，部分负面影响被定价策略和大中华区较高的库存减值储备所抵消。FY2023Q4/FY2023期间费用率为34.1%（+1.1pct）/32.0%（+0.3pct），净利率为8.0%（-3.7pct）/9.9%（-3.0pct）。营运能力：截至FY2023Q4末，存货金额84.5亿美元，同比基本持平，环比减少5%，加速去库存表现超预期；分品类看，服装库存金额同比下降20%+，鞋类和服装的数量下降双位数；分地区看，北美和大中华区的库存金额同比下降高单，数量下降双位数。 　　FY2024指引：推动全价增长，改善盈利能力 　　收入端：公司指引全年收入中单增长，其中Q1收入持平或低单增长；成本提升下ASP提升低单。利润端：公司指引毛利率同比提升1.4-1.6pct(剔除-0.5pct汇率影响），主要系海运价格改善、折扣改善所致，SG&A增长略高于收入；其中Q1毛利率同比下降0.5-0.75pct（剔除-1pct汇率影响），SG&A增长低双位数。 　　风险提示：耐克全价增长推进不及预期、消费者信心恢复不及预期。