民生证券-可转债打新系列：赫达转债：纤维素醚行业龙头企业-230702

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：赫达转债：纤维素醚行业龙头企业》研报附件原文摘录）
　　山东赫达(002810) 　　转债基本情况分析： 　　赫达转债发行规模6.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价17.4元，截至2023年6月30日转股价值103.45元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.37元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年6月30日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.32%的贴现率计算，债底为79.64元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.07%，对流通股本的摊薄压力为10.90%，对现有股本摊薄压力一般。 　　中签率分析： 　　截至2023年6月30日，公司前三大股东毕心德、毕于东、毕文娟分别持有占总股本26.77%、7.77%、6.00%的股份，前十大股东合计持股比例为48.94%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为2.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月30日收盘，公司PE(TTM)为19倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值61.64亿元，处于中间水平。截至2023年6月30日，公司今年以来正股下跌18.32%，同期行业（申万一级）指数下跌8.03%，万得全A上涨3.06%，上市以来年化波动率为59.40%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.76%，存在一定股权质押风险。 　　赫达转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予赫达转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2023年1-3月，公司实现营收3.75亿元，同比下降4.30%；营业成本2.59亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润为0.73亿元，同比下滑24.43%。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：纤维素醚行业的龙头企业、国内知名HPMC植物胶囊供应商。1）技术与研发优势。公司纤成功研发的药品缓控释专用HPMC（CR级）获得国家发明专利，填补了国内市场在缓控释领域应用的空白，是国内少有的实现HPMC植物胶囊大规模量产的企业；2）产品优势。因此公司生产的纤维素醚系列产品质量稳定性好，在国内外有较强的竞争实力；3）客户资源优势。公司经过在纤维素醚行业的多年经营，凭借优质的产品树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与海外销售渠道；4）区位优势。公司位于我国化工行业集中区山东省淄博市，所需主要原料的生产企业众多，采购半径小，降低了原料采购成本和储存成本，更容易招聘到化工行业技术管理人员。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。