民生证券-可转债打新系列：祥源转债：聚烯烃发泡材料国内领先供应商-230702

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：祥源转债：聚烯烃发泡材料国内领先供应商》研报附件原文摘录）
　　祥源新材(300980) 　　转债基本情况分析： 　　祥源转债发行规模4.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价19.64元，截至2023年6月30日转股价值102.39元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年6月30日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为69.55元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为21.62%，对流通股本的摊薄压力为45.91%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2023年6月30日，公司前三大股东魏志祥、魏琼、湖北量科高投创业投资有限公司分别持有占总股本29.51%、19.51%、3.93%的股份，前十大股东合计持股比例为66.51%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.61亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年6月30日收盘，公司PE(TTM)为45倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值21.79亿元，处于中等偏下水平。截至2023年6月30日，公司今年以来正股上涨14.72%，同期行业（申万一级）指数下跌8.03%，万得全A上涨3.06%，上市以来年化波动率为42.74%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为18.18%，存在一定股权质押风险。 　　祥源转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予祥源转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　公司2023年1-3月实现营业收入0.67亿元，较去年同期减少33.22%；营业成本0.46亿元，较去年同期减少30.32%。2023年1-3月，公司营业收入有所下降，主要系市场整体需求减少导致营业收入下降所致。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：聚烯烃发泡材料国内领先供应商。1）技术研发优势。公司在国内聚烯烃发泡材料领域技术方面一直处于领先位置；2）市场拓展优势。横向拓展，开拓新应用领域；纵向拓展，挖掘已有市场；3）客户优势。公司积累了丰富的客户资源，其有利于公司紧跟下游行业最新发展趋势、拓展行业内其它优质客户；4）生产工艺优势。公司自主生产核心设备实现对产品工艺的精准控制，且是国内少数具备全流程生产设备的聚烯烃发泡供应商；5）多区域运营优势。公司在湖北、安徽、广东、广西及泰国、越南均有生产基地或分支机构，覆盖华中、华东、华南及东南亚等国家和区域；6）产品稳定性优势。通过实施全面的质量控制体系，公司一直将产品质量控制在一个较高的水平。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。