华安证券-申通快递-002468-能力提升进入质变阶段，静待业绩持续高速增长-230630

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（以下内容从华安证券《能力提升进入质变阶段，静待业绩持续高速增长》研报附件原文摘录）
　　申通快递(002468) 　　主要观点： 　　持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。 　　价格战判断： 监管不允许持续激烈的价格竞争，规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利（0.11 元-0.32 元），导致企业打不起持续激烈的价格战； 同时，价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为，灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。 　　行业需求判断： 2023 年件量增速超 15%的可能性较大，可预见的时间内，受益于退货件增长和小件化趋势，件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2023 年前 5 月为 11.8%），保持 10%左右增速。 　　申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗。 　　能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高（2023 年前 5 月为12.9%），迎来扣非净利润拐点（2021 年-9.4 亿元， 2022 年 3.1 亿元，1Q2023 达 1.3 亿元）。 申通仍处于规模正效应阶段，后续有很大的改进空间： ①运输环节， 2022 年为提升服务质量， 增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04 元，同期圆通仅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味着将来的下降空间。 ②派件环节，很好地诠释了申通“藏富于加盟商”（与网点调整及扶持等因素有关）， 2022 年申通单票派费提高 0.24 元，比圆通多提高 0.07 元，比韵达多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年单票派费占收入比+2.8pp，增幅比圆通多 2.7pp，比韵达多 3.4pp，这些差额都是将来规模效应进一步加强后， 申通可以实现的相对增长空间。 　　投资建议：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会 　　年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可，偏弱的市场情绪未充分计价多重利好，申通后续有望迎来更大的投资机会。 我们测算 2023 年-2025 年归母利润分别为 6.8 亿元、 14.3 亿元和 20.4 亿元，当前市值165.6 亿元，对应 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期； 监管政策变化