东方证券-紫光股份-000938-紫光股份首次覆盖：算网龙头，以“数字大脑”赋能数字化变革-230701

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（以下内容从东方证券《紫光股份首次覆盖：算网龙头，以“数字大脑”赋能数字化变革》研报附件原文摘录）
　　紫光股份(000938) 　　核心观点 　　具备顶尖基因的算网龙头。1）紫光股份是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。2023年 5 月，紫光股份发布公告称拟通过全资子公司紫光国际以 35 亿美元的价格收购新华三剩余 49%股份，实现对新华三的全资控股，新华三作为公司的主要利润来源，有望进一步增厚公司利润。2）公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多位高管具备电信行业基因。3） ICT 基础设施及服务业务盈利能力较高，营收占比不断提升。 　　公司 IT 基础设施及服务业务贡献毛利 80%以上。公司的 IT 基础设施及服务业务主要由新华三承载，2022 年新华三为紫光股份贡献了 88%的归母净利润，若按照收购完成的比例折算，该比例可提升至 94%。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算云服务产品线。各产品线的优势产品均在国内市场处于领先地位。 　　未来看点：聚焦运营商、政企、海外三大市场。1）运营商市场：公司保持与华为竞争的双寡头格局。网络及 IT 设备受益于运营商算力网络建设带来的需求，同时云桌面、安全专线、智能家庭网关等新产品规模快速提升。2）政企市场：公司从自身实践出发，对赋能企业数字化转型拥有丰富经验。3）技术布局：公司坚持研发创新，截至 2022 年底，公司研发人员数量占总员工的 39%。SDN 通过对软硬件解耦，可实现更高效的调度，应对算力网络对调度管理要求的提高，CPO 交换机通过光电合封实现更低功耗，可应对服务器功率提高带来的散热难题。4）海外市场：当前紫光股份海外收入主要来自新华三，2019 年为公司进军海外市场元年。2022 年，新华三国际业务营收占比仅 3.7%，仍具备高速增长潜力 　　盈利预测与投资建议 　　暂不考虑新华三收购完成后对公司的利润增厚，我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.89/1.00/1.12 元。参考可比公司估值法进行估值，2023 年 PE 为 44 倍，对应目标价为 39.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　收购新华三剩余股权的相关风险，紫光云和新华三利润假设的风险，运营商市场业务发展不及预期，云计算企业资本开支不及预期，企业数字化转型需求不及预期，海外市场拓展不及预期。