加入VIP免费下载东吴证券-固收周报：货币政策委员会例会透露哪些信息？-2023年第25期--230702
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中国人民银行货币政策委员会召开 2023 年第二季度例会，与第一季度例会相比有何变化？ 透露出怎么样的政策信息？ 与 2023 年第一季度例会相比，此次的例会表露出的政策态度保持积极，整体变化不大。 主要有如下变化：（1）在对经济的展望中强调了“贸易投资放缓”，同时相较于一季度例会中的“恢复的基础尚不牢固”，增加了对于内需的表述，表明“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。由此，在政策表述上对于刺激内需的紧迫性增强，由“着力支持扩大内需”改为“切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环”。（2）政策在总量层面上增加了“ 要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，对政策性金融性工具的要求更加强调了“有效带动激发民间投资”，或指向民间固定资产投资不足的问题， 2023 年 1-5 月民间固定资产投资累计同比为-0.1%，而整体的固定资产投资累计同比为 4%。（3）对结构性货币政策工具表明了“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，当天央行同时增加支农支小再贷款、再贴现额度 2000 亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。对于债市而言， 7 月进入政策博弈期，利率的下行或不会如 6 月顺畅，但正如例会上表述的，扩大内需是促进经济良性循环的关键一步，在这一正向循环被打通前，经济基本面环境仍有利于债市，利率或将震荡下行。 美国当前经济形势复杂， PCE 超预期降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？ 本周 10Y 美债收益率一直维持在 3.7-3.8%高位震荡， 2Y 美债收益率在 GDP 数据公布之后美债暴力拉伸至 4.87，导致 10Y-2Y 美债期限利差扩大，市场对美联储下半年加息的预期有所上升。当前美国经济形势复杂，主要通胀指标 PEC 超预期降温，又使联储加息预期有所下降。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于： （1）通胀率降温，仍高于美联储目标水平，通胀仍有粘性。 6月 30 日公布的美国 5 月 PCE 物价指数同比增长放缓至 3.85%，低于前值 4.4%，两年多来首次增速低于 4%；核心 PCE 物价指数同比较 4 月略为放缓增长至 4.6%，为逾一年半最低增速。无论是 CPI 还是 PCE，虽然当前两者均处在下降区间，但仍远高于美联储 2%的目标水平。 5月份美国消费者支出停滞不前，联储紧缩在遏制通胀的同时限制经济的影响，表明美国经济的主要引擎开始失去一些动力。个人消费支出(PCE)环比上涨 0.1%，低于预期 0.2%；个人收入环比上涨 0.4%，好于预期和前值 0.3%。个人收入增长超出预期，但个人支出增长较少。（2） GDP罕见大幅上修强化了市场对于美国经济韧性的预期。 美国商务部经济分析局（BEA）公布 2023 年一季度 GDP 环比折年率终值 2%，大幅高于此前预测的 1.3%。较此前公布的修正数据上修 0.7%，超出市场预期的1.4%。 GDP 的上修说明今年一季度经济的韧性较好。从分项，服务消费数据明显上修，对 GDP 贡献 1.4 个百分点，耐用品消费保持扩张，贡献 GDP 约 1.3 个百分点。从分项看，居民消费支出进一步上调，消费支出占美国 GDP 比例约 70%，一季度共计拉动 GDP 增长约 2.8 个百分点。第一季度实际 GDP 的增长，主要来自消费者支出，尤其是商品（以汽车和零部件为主）和服务（以医疗保健、食品服务和住宿）的增长。消费者支出增加了 4.2%，高于市场预期的 3.8%。（3）主要银行全部通过测试，显示银行业有能力抵御严重的经济衰退。 经过压力测试的23 家银行证明，它们不仅能够承受假设的“严重”全球经济衰退和由此带来的高额损失，也能够承受商业房地产价格下跌 40%的风险。压力测试结果正面这、提振了市场对于美国金融体系的信心，也降低了投资者对于信用紧缩的担忧，支持美联储进一步加息。（4）密歇根消费者信心指数终值高于预期，消费者对经济前景普遍持乐观态度。 6 月 30 日，美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值为 64.4，预期 63.9，前值 63.9，上升了 9%。这种显著的上升反映出，本月初债务上限危机的解决，以及对通胀放缓的更积极看法，使人们的态度有所恢复。综合近期数据，我们认为由于当前美国经济形势复杂，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。强劲的经济增长意味着美联储有足够的空间继续加息，使通胀率降至 2%的目标。市场仍预计美联储 7 月很可能加息 25 个基点的形势并未真正改变，甚至市场预计 7 月加息的概率已上升超过 85%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定。全球贸易紧张局势、地缘政治事件和消费者情绪的波动等因素可能影响未来的 GDP 增长。虽然在第一季度，美国经济实现了温和增长，但未来依然面临潜在的逆风。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平、市场加息预期强烈，短期美债收益率向上突破概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，中期美债十年期国债收益率或将维持筑顶格局，在3.4-3.8%区间震荡。 风险提示： 变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期
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（以下内容从东吴证券《固收周报：货币政策委员会例会透露哪些信息？（2023年第25期）》研报附件原文摘录）中国人民银行货币政策委员会召开 2023 年第二季度例会，与第一季度例会相比有何变化？ 透露出怎么样的政策信息？ 与 2023 年第一季度例会相比，此次的例会表露出的政策态度保持积极，整体变化不大。 主要有如下变化：（1）在对经济的展望中强调了“贸易投资放缓”，同时相较于一季度例会中的“恢复的基础尚不牢固”，增加了对于内需的表述，表明“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。由此，在政策表述上对于刺激内需的紧迫性增强，由“着力支持扩大内需”改为“切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环”。（2）政策在总量层面上增加了“ 要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，对政策性金融性工具的要求更加强调了“有效带动激发民间投资”，或指向民间固定资产投资不足的问题， 2023 年 1-5 月民间固定资产投资累计同比为-0.1%，而整体的固定资产投资累计同比为 4%。（3）对结构性货币政策工具表明了“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，当天央行同时增加支农支小再贷款、再贴现额度 2000 亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。对于债市而言， 7 月进入政策博弈期，利率的下行或不会如 6 月顺畅，但正如例会上表述的，扩大内需是促进经济良性循环的关键一步，在这一正向循环被打通前，经济基本面环境仍有利于债市，利率或将震荡下行。 美国当前经济形势复杂， PCE 超预期降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？ 本周 10Y 美债收益率一直维持在 3.7-3.8%高位震荡， 2Y 美债收益率在 GDP 数据公布之后美债暴力拉伸至 4.87，导致 10Y-2Y 美债期限利差扩大，市场对美联储下半年加息的预期有所上升。当前美国经济形势复杂，主要通胀指标 PEC 超预期降温，又使联储加息预期有所下降。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于： （1）通胀率降温，仍高于美联储目标水平，通胀仍有粘性。 6月 30 日公布的美国 5 月 PCE 物价指数同比增长放缓至 3.85%，低于前值 4.4%，两年多来首次增速低于 4%；核心 PCE 物价指数同比较 4 月略为放缓增长至 4.6%，为逾一年半最低增速。无论是 CPI 还是 PCE，虽然当前两者均处在下降区间，但仍远高于美联储 2%的目标水平。 5月份美国消费者支出停滞不前，联储紧缩在遏制通胀的同时限制经济的影响，表明美国经济的主要引擎开始失去一些动力。个人消费支出(PCE)环比上涨 0.1%，低于预期 0.2%；个人收入环比上涨 0.4%，好于预期和前值 0.3%。个人收入增长超出预期，但个人支出增长较少。（2） GDP罕见大幅上修强化了市场对于美国经济韧性的预期。 美国商务部经济分析局（BEA）公布 2023 年一季度 GDP 环比折年率终值 2%，大幅高于此前预测的 1.3%。较此前公布的修正数据上修 0.7%，超出市场预期的1.4%。 GDP 的上修说明今年一季度经济的韧性较好。从分项，服务消费数据明显上修，对 GDP 贡献 1.4 个百分点，耐用品消费保持扩张，贡献 GDP 约 1.3 个百分点。从分项看，居民消费支出进一步上调，消费支出占美国 GDP 比例约 70%，一季度共计拉动 GDP 增长约 2.8 个百分点。第一季度实际 GDP 的增长，主要来自消费者支出，尤其是商品（以汽车和零部件为主）和服务（以医疗保健、食品服务和住宿）的增长。消费者支出增加了 4.2%，高于市场预期的 3.8%。（3）主要银行全部通过测试，显示银行业有能力抵御严重的经济衰退。 经过压力测试的23 家银行证明，它们不仅能够承受假设的“严重”全球经济衰退和由此带来的高额损失，也能够承受商业房地产价格下跌 40%的风险。压力测试结果正面这、提振了市场对于美国金融体系的信心，也降低了投资者对于信用紧缩的担忧，支持美联储进一步加息。（4）密歇根消费者信心指数终值高于预期，消费者对经济前景普遍持乐观态度。 6 月 30 日，美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值为 64.4，预期 63.9，前值 63.9，上升了 9%。这种显著的上升反映出，本月初债务上限危机的解决，以及对通胀放缓的更积极看法，使人们的态度有所恢复。综合近期数据，我们认为由于当前美国经济形势复杂，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。强劲的经济增长意味着美联储有足够的空间继续加息，使通胀率降至 2%的目标。市场仍预计美联储 7 月很可能加息 25 个基点的形势并未真正改变，甚至市场预计 7 月加息的概率已上升超过 85%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定。全球贸易紧张局势、地缘政治事件和消费者情绪的波动等因素可能影响未来的 GDP 增长。虽然在第一季度，美国经济实现了温和增长，但未来依然面临潜在的逆风。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平、市场加息预期强烈，短期美债收益率向上突破概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，中期美债十年期国债收益率或将维持筑顶格局，在3.4-3.8%区间震荡。 风险提示： 变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期
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