民生证券-大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H1成本压力边际下降-230702

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（以下内容从民生证券《大众品成本跟踪专题：社零稳步修复，23H1成本压力边际下降》研报附件原文摘录）
　　1-5月社零数据整体保持整体稳步修复， 其中餐饮表现出较强弹性， 餐饮收入4/5月同比+43.8%/+35.1%， 烟酒类平稳恢复， 饮料类及粮油食品类略承压。 　　大部分原料价格同比回落， 包材价格处于下行通道。 物价上涨幅度边际收窄， 成本持续回落。 经测算， 23年至今， 大众品中综合成本降幅烘焙＞休闲零食＞速冻＞乳制品。 　　原材料： 23年初至今， 核心原材料价格较高位均有不同程度回落， 如大豆、 生鲜乳、 大包粉、 鱼糜、 豆油、 棕榈油、 开心果、 葵花籽等价格近期同比回落；大麦价格同比涨幅度逐渐收窄， 白砂糖价格同比走高。 　　包材： 玻璃、 瓦楞纸、 PET、 铝等包材价格下降较为明显， 玻璃价格从22年3月开始同比回落， 23年5月同比略有回升。 　　毛利率： 2022年酒饮毛利率较为稳定，食品除乳制品、肉制品、速冻食品外，调味品、休闲食品等均有下滑。 　　净利率： 2022年白酒、肉制品、速冻食品净利率提升，啤酒稳定，其他子板块受损较为明显，如其他酒、调味品、其他食品等 　　提价： 2021年以来，大众品企业提价应对成本上涨压力； 22年底，麦芽等核心原料价格持续上涨，如啤酒等纷纷再次提价应对，但提价是把“双刃剑”，需要评估销量影响。 　　啤酒： 成本以包装物、 麦芽、 大米为主， 23年初至今吨成本增幅边际收窄。 大麦价格从23年3月开始同比增幅收窄， 且龙头啤酒企业基本已对麦芽进行锁价。 包装物中铝、 瓦楞纸价格同比下滑， 玻璃价格5月同比略有抬升。 我们预计部分龙头企业成本压力已不大， 吨成本有望拐头向下， 带动毛利率加速提升。 　　高端化叠加旺季销量提升， 23年量稳价升可期。 竞争格局优化后， 龙头合力追逐高端化是近几年啤酒板块的投资主线。 受制于疫情影响， 22年旺季现饮场景产品结构优化不显著， 今年餐饮、 夜场复苏后现饮渠道有望焕发升级动能， 行业整体产品结构有望加速改善， 带动毛利率加速提升。 伴随成本压力缓解， 我们看好啤酒企业今年的利润弹性兑现。 中长期视角来看， 在高端化趋势驱动下伴随酒企持续运营提效， 参考龙头企业成效， 啤酒行业净利率有望提升至15%以上。 持续推荐：青岛啤酒、 燕京啤酒， 关注华润啤酒、 重庆啤酒、 珠江啤酒。 　　调味品： 部分原材料成本有所下降， 企业费用投入持续优化。 2022年豆粕、 白砂糖、 包材等价格持续上涨， 多数调味品企业毛利率有不同程度下降。 2023年豆粕、 糖蜜、 油脂、 包材等价格均有回落， 部分企业2023年Q1毛利率环比、 同比均出现改善， 但白砂糖、 青菜头等产品价格有所上涨， 成本端表现分化； 费用方面， 存量市场下企业费用投入持续优化， 例如2022年涪陵榨菜大幅缩减广告费用，净利率快速回升。 标的方面， 优先关注逆势高增企业， 推荐千禾味业；谨慎推荐中炬高新， 股东变更有望带来治理结构改善， 解决公司激励机制问题；餐饮端复苏关注日辰股份。 　　酵母成本以糖蜜为主， 4-5月糖蜜价格高位企稳， 综合成本趋缓。 根据安琪酵母2021年年报， 制造成本中糖蜜占比约42%， 是酵母行业最核心的原材料。 从月度价格变化来看， 糖蜜价格高位震荡后企稳。 成本端改善， 海外需求增长， 国内终端米面制品恢复下， 推荐安琪酵母。 　　乳制品： 成本以生鲜乳、 大包粉、 包材为主， 23年利润弹性已逐步释放。 生鲜乳价格自21H2进入下行通道， 但由于乳企锁价习惯，成本端改善具一定滞后性， 奶价下行对乳企利润弹性释放也在23年Q1开始显现。 叠加行业竞争趋缓， 利好下游乳企业绩释放。 标的方面， （ 1） 综合性龙头乳企具备长期确定性， 推荐伊利股份（ 龙头具备规模效应， 高毛利奶粉冷饮占比提升拉升结构和利润水平， 关注销售逐季改善和净利率提升兑现） ， （ 2） 高景气度细分赛道和小而美区域乳企短期具备更大弹性， 推荐新乳业（ 聚焦核心低温品类和D2C渠道， 看好“ 结构提升+规模效应+成本红利” 三条净利率提升路径） 、 天润乳业（ 疆外差异化扩张贡献增量， 产能项目顺利推进支撑未来需求） 。 　　速冻： 成本结构以鱼糜、 鸡肉、 油脂为主， 23年起综合成本同比持续下行。 22H1成本高位毛利承压， 22H2至23Q2部分原材料价格下行， 22H1在原材料价格波动、 疫情扰动需求下， 各企业通过提价、 优化产品结构等动作使得整体毛利率压力可控。 标的方面， 1） 安井食品： 看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力。 23年产品端围绕“ 锁鲜装4.0+虾滑系列” 和“ 1： 1： 1： 1” （ 火山石烤肠、蒸煎饺、 小酥肉、 烤鱼） 等大单品打造爆品集群；渠道上拓终端、 补短板， 继续完善bc布局， 拓展团餐， 发力新渠道。 ； 2） 千味央厨：2023年继续受益于餐饮端复苏、 预制产品渗透率提升， 味宝后续并表有望带来收入和利润增量。 　　软饮料： 白砂糖的上涨&PET瓶胚的下行形成有效对冲， 23年成本端整体可控。 其中， 白砂糖22年区间震荡一年后， 23年后快速上涨，5月白砂糖价格平均值为7192.9元/吨（ yoy+21.7%） ， 年初至今涨幅+25.4%。 瓦楞纸自2021年末起开启单边下行周期， 目前下行趋势仍在。 PET瓶胚2022年价格先扬后抑， 5月PET价格平均值为7704.8元/吨（ yoy-17.1%） ， 年初至今涨幅+2.2%。 　　随着疫后消费场景与经济活动正常化， 叠加旺季到来， 行业整体景气度上行， 软饮板块有望在今年夏季实现加速修复。 推荐有持续扩张潜力和新品增量逻辑的标的：东鹏饮料（ 功能饮料龙头基本面扎实， 围绕“ 能力+” 打造的第二曲线东鹏大咖市场反馈良性， 新品贡献增量同时老品加速全国化， 原材料锁价成本端压力缓和） ， 香飘飘(冲泡类春节修复之势确立， 组织架构优化赋能即饮团队战斗力、 持续加大冰冻化投放有助旺季放量)， 建议关注李子园（ 国产大包粉替代进口释放利润弹性)。 　　烘焙： 成本结构以油脂、 白砂糖、 面粉为主， 22年9月开始成本进入下行周期。 以立高食品为例， 2019年公司营业成本中油脂占比17.59%， 其次是水果8.76%、 糖类8.13%。 油脂价格从22年下半年开始持续环比下行， 22年底开始同比下行。 综合来看， 23年烘焙行业成本有望受益于原料价格下降， 表现出较大的利润弹性。 看好烘焙行业长期成长， 弹性空间广阔， 推荐立高食品。 2023年下游需求修复β+经营改革α下基本面延续增长， 重点新品销售较好， 产品推新及全渠道发力下收入稳步增长， 成本压力缓解、 产能利用率提升下盈利能力有望提升。 　　休闲零食： 成本构成分散， 棕榈油、 瓜子仁、 豌豆为重要原材料。 22H1棕榈油价格出现回落， 23年同比持续下行， 成本压力边际缓解。其他原材料如瓜子仁、 干豌豆均于22H1达到阶段性高点， 至今同比持续回落， 成本端边际改善。 量贩零食展店顺利， 行业延续高增长&高景气， 推荐盐津铺子、 甘源食品， 关注三只松鼠。 1） 盐津铺子： “ 产品+渠道” 双轮驱动， 打磨供应链塑造高性价比， 覆盖全渠道把握新流量红利， 改革动能强劲下红利加速释放； 2） 甘源食品： 渠道理顺增长动能充足， 零食量贩渠道红利加速释放及会员商超持续拓品下， 全年收入有望高速增长； 3） 三只松鼠： 23年坚定“ 高端性价比” 战略， “ 稳线上、 精分销、 拓门店” 下有望实现业绩回归增长。 　　风险提示： 原材料价格大幅波动导致企业成本大幅提升、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。