东吴证券-祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业-230702

文本预览：

《东吴证券-祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业-230702（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业-230702（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东吴证券《祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业》研报附件原文摘录）
　　祥源新材(300980) 　　事件 　　祥源转债（123202.SZ）于2023年7月3日开始网上申购：总发行规模为4.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源车用材料生产基地建设项目、智能仓储中心建设项目和补充流动资金。 　　当前债底估值为73.14元，YTM为3.15%。祥源转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.77%（2023-06-29）计算,纯债价值为73.14元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。 　　当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月08日至2029年07月02日。初始转股价19.64元/股，正股祥源新材6月29日的收盘价为20.35元，对应的转换平价为103.62元，平价溢价率为-3.49%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.78%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.64元计算，转债发行4.60亿元对总股本稀释率为17.78%，对流通盘的稀释率为31.47%，对股本有一定的摊薄压力。 　　观点 　　我们预计祥源转债上市首日价格在122.62~136.61元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到祥源转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.62~136.61元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 　　祥源新材专业生产聚烯烃发泡材料及聚氨酯发泡材料、有机硅橡胶等产品，是一家集研发、生产、销售新材料于一体的高新技术企业。公司拥有先进的生产设备和生产技术工艺，经过十余年的发展，现已成为国内知名的聚烯烃发泡材料供应商。在消费电子产品领域，公司是国内少数具备规模化自主生产0.06mm超薄IXPE能力的企业之一。 　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为14.73%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为14.73%。2022年，公司实现营业收入3.74亿元，同比减少18.32%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为12.92%。 　　公司主营业务为聚烯烃发泡材料(IXPE、IXPP、XPE)、聚氨酯发泡材料及有机硅橡胶产品的研发、生产、销售。2020年以来，祥源新材IXPP和其他产品收入逐年增长，2020-2022年IXPP业务收入占主营业务收入比重分别为2.85%/3.67%/5.48%。 　　公司销售净利率维稳，毛利率下降，销售费用率维稳，财务费用率下降，管理费用率提升。2017-2021年，公司销售净利率分别为16.17%、19.50%、23.66%、19.18%和15.17%，销售毛利率分别为42.56%、43.55%、45.59%、37.46%和31.10%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。