东吴证券-固收点评：PMI低位缓回升，债市环境仍偏顺风-230630

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（以下内容从东吴证券《固收点评：PMI低位缓回升，债市环境仍偏顺风》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布： 2023 年 6 月 30 日，统计局公布 6 月（以下月份均指 2023年） 官方制造业 PMI 收于 49%， 较 5 月上升 0.2 个百分点； 6 月非制造业 PMI 收于 53.2%， 较 5 月下降 1.3 个百分点。 　　观点 　　制造业 PMI 低位回升， 企业间进一步分化。 总体来看， 6 月 PMI 产需两端均较 5 月有所回升， 生产指数达到扩张区间， 但内需拉动有限。 具体来看：（1） 生产指数均有所回升， 需求表现疲软， 外需拖累有所加大。 6 月生产指数为 50.3%， 较 5 月回升 0.7 个百分点。 新出口订单环比下降 0.8 个百分点至 46.4%， 整体新订单虽然仍然处于收缩区间，但是环比上升 0.3 个百分点至 48.6%。 产成品库存和原材料库存自 2 月以来持续回落，企业处于主动去库存阶段，去库存速度进一步加快。 产成品库存指数为 46.1%，较 5 月下滑 2.8 个百分点，连续 4 个月收缩，原材料库存指数为 47.4%，较上月继续走低 0.2 个百分点。（2）原材料与出厂价格低位回升。 6 月主要原材料购进价格 45%， 回升 4.2 个百分点；出厂价格 43.9%，回升 2.3 个百分点，均有所回升但仍位于荣枯线以下，原因或在于一方面市场需求不强，对价格的拉动有限；另一方面部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落。 出厂价格-原材料购进价格的差值由正转负，企业销售和利润的改善预计将放缓。（3）不同规模企业表现分化， 中型企业逆势回升， 小型企业在收缩区间进一步回落。延续 5 月走势，大型企业 PMI 位于扩张区间， 而中型企业 PMI 和生产指数分别回升 1.3 和 2.2 个百分点， 小型企业 PMI 和生产指数则分别回落 1.5 和 2.2 个百分点，持续位于荣枯线以下。 　　非制造业 PMI 虽有所回落， 整体稳步恢复。 分行业看，建筑业商务活动指数为 55.7%，较 5 月回落 2.5 个百分点，服务业商务活动指数为52.8%，较 5 月回落 1 个百分点。 建筑业和服务业虽已连续回落三个月，但仍位于荣枯线以上。 具体来看，（1）受到气温升高，建筑业施工活动有所放缓的影响，建筑业景气度有所回落。 从市场需求和预期来看， 新订单指数较 5 月下降 0.8 个百分点至 48.7%， 业务活动预期较上月回落1.8 个百分点至 60.3%。尽管今年以来市场预期持续位于 60.0%以上的高景气区间，但新订单指数和业务活动预期指数均低于过去三年同期水平，建筑业企业对行业发展信心有所减弱。 （2）服务业商务活动指数延续今年的扩张态势，疫情积压需求释放渐弱，需求方面有所降温。 服务业新订单指数近两个月一直处于回调状态， 新订单指数较上年同期下降4.1 个百分点。 从行业情况看，生产性服务业商务活动指数继续位于扩张区间，邮政快递、电信广播电视等行业商务活动指数均位于 60.0%及以上高位景气区间， 航空运输、餐饮等接触型聚集型服务行业业务活动预期指数均高于 67.0%。 　　债市观点： 制造业 PMI 缓慢回升但依旧位于荣枯线下， 非制造业 PMI维持在扩张区间但持续走弱， 内外需延续疲软表现。 整体来看， 6 月制造业景气度恢复动能不足， 且企业的分化程度进一步加深，宏观环境对债市来说仍“顺风”，但需要注意 7 月的政策博弈，利率将震荡下行。 　　风险提示： 变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期