紫金天风-锌周报：过剩不改 量级收窄-230627

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（以下内容从紫金天风《锌周报：过剩不改 量级收窄》研报附件原文摘录）
　　上周锌价回调，原因除基本面仍然较弱外，主要是欧美制造业PMI明显不及预期、美初请失业金人数再度高于预期，且海外央行的表态都更加鹰派，使得市场对经济下行的担忧再度占据上风。 　　假期过后我们简单回顾基本面：基本面过剩格局维持，但因海外高成本矿山停产、新项目延后，全球锌元素过剩量级有所收窄；国内方面，冶炼厂检修增多，但进口锌流入同样增加，下游镀锌开工仍略低于历史同期，淡季需求平平。具体来看： 　　近期平均矿山及冶炼利润分别回升至686元/吨以及136元/吨。目前矿端减停产有：海外Boliden旗下高成本矿山Tara因生产亏损宣布停产，Newmont旗下Pe?asquito新项目为应对罢工而暂停投产；国内云南某矿山因采矿证更换而暂停生产。外加有能力复产的欧洲炼厂基本都已复产，全球锌矿过剩量收窄至约11万吨。当下矿端供应仍然宽松，月度国产TC再次上调50元/吨至4900元/吨，然而若矿山方面再现更多减产、欧洲炼厂冬季生产无虞，则当下原料偏宽的局面并非没有被反转的可能。冶炼端近期主要有甘肃、内蒙等地部分炼厂常规检修，6月锌锭产量环比或下降至53.59万吨；但进口锌锭近期加速流入或部分抵消炼厂检修影响。初端开工方面，除氧化锌开工环比略有抬升外，镀锌及锌合金开工率均低于历史均值。 　　欧洲炼厂方面：目前有能力复产的欧洲炼厂基本都已复产，但欧洲冶炼成本在远期仍有可能走高。荷兰TTF天然气价格在过去几周上蹿下跳，我们理解或是因为检修季意外频发（挪威意外拉长检修时间、荷兰关闭最大的气田等），但近期意外造成的实质影响较小（占消费量的不到2%），不改变今年欧洲天然气供应偏宽松的基本面，欧洲炼厂的成本至少在23Q3是可控的；然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期（厄尔尼诺或干扰欧洲后续从美国进口LNG、俄-欧经乌克兰的两条管道合约在明年到期且不续约的概率较大），欧洲天然气价格在23Q4消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。 　　策略上，关注逢高做空的机会。