浙商证券-资产配置单品研究系列：雪球指数定价与组合配置-230629

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（以下内容从浙商证券《资产配置单品研究系列：雪球指数定价与组合配置》研报附件原文摘录）
　　从单品投资到资产配置是雪球投资的方向。我们构建了标准化雪球指数来代表雪球资产的表现，将其加入资产配置模型之后，整个组合的风险收益特征得到显著改善。 　　要点一 　　雪球与资产配置是一种“双向奔赴”，雪球在资产配置中的应用将使其更符合监管的导向，促进雪球市场平稳健康发展；根据我们构建的风险预算模型，加入雪球指数之后资产配置组合实现了更高的收益风险性价比。 　　要点二 　　为了研究雪球对资产配置的影响，我们首先构建了雪球指数。构建雪球指数存在两个关键难点：（1）雪球的收益结构受发行时市场环境的影响很高；（2）雪球没有统一的结构。我们通过每周定期发行标准化经典雪球结构的方式解决上述关键难点。 　　要点三 　　实际回测发现，雪球指数收益显著优于标的指数，而且由于雪球大多数时间Delta小于1，因此雪球指数的波动、回撤整体上也低于标的指数，夏普比率和卡玛比率更高。 　　要点四 　　我们以风险预算模型为例研究雪球的加入对资产配置的影响。研究发现，加入雪球之后，整个资产配置组合的风险收益结构得到显著改善，这是因为雪球与股票指数有不同的风险特征，同时雪球的夏普比更高；我们认为，雪球的这种改善资产配置收益结构的效果对不同资产配置模型或将均具有普适性。 　　风险提示 　　本篇报告使用了量化模型研究雪球资产的表现，模型使用历史数据观测得到的结果不代表未来表现。如果未来股指期货贴水超预期降低，雪球的整体收益或将不及预期；购买雪球之后如果市场波动超预期放大，特别是出现暴跌的情形下，雪球资产可能受到本金损失，投资收益效果可能会降低。