东证期货-PTA半年度报告：聚酯韧性不减，关注供给弹性-230629

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（以下内容从东证期货《PTA半年度报告：聚酯韧性不减，关注供给弹性》研报附件原文摘录）
　　需求端：纺服消费复苏叠加聚酯出口增长，聚酯品类韧性较强 　　终端纺服消费整体呈温和复苏的态势。其中，海外主要市场仍处于去库阶段，纺服出口链尚未走出低谷；国内居民消费虽然整体边际转弱，但纺服零售的恢复还是较为亮眼。1-5月聚酯实际产量为2431.23万吨，同比增长1.73%，剔除1-2月疫情及春节对开工率的影响，聚酯近月产量同比增长超10%。除了终端纺服消费温和复苏提振聚酯需求以外，聚酯今年新增产能的如期投放和聚酯中间产品出口超预期增长也是实际产量增长的重要原因。由于利润和库存较为健康，预计聚酯负荷下半年依然保持较强的韧性。 　　供给端：现有装置单套产能较大，供给弹性决定利润波动 　　扩能周期下，PTA全年处于一个累库的格局当中。下半年仍有650万吨/年的新装置待投产。但行业现有装置单套产能较大且产业集中度较高，导致PTA供给端弹性较大。目前约37%的PTA装置处于连续运行9个月以上的状态，存在计划外检修的风险，可能会导致PTA累库压力不及市场预期甚至阶段性去库。 　　PX：进口依赖度下降，下游刚性需求支撑利润维持高位 　　今年中国新增PX产能有效替代部分进口量，进而导致调油逻辑并未重复演绎去年行情。但PXN目前保持着超市场预期的高估值，除石脑油价格表现偏弱的原因以外，PX自身窗口报价表现也较为坚挺。目前PX价格强势的原因不再由芳烃调油逻辑主导，根本原因在于聚酯高负荷和PX低开工率。今年聚酯端开工韧性较强，因此短期内难以看到PX估值明显压缩。中长期也需要PX检修损失的供应量回归以后才能有明显的向下驱动。 　　投资建议 　　下半年聚酯负荷可能依然保持较强韧性，扩能周期和偏寡头垄断的产业格局使得PTA供给端有较大弹性。PTA价格预计仍保持在区间范围波动。若布油于65-90美元/桶区间震荡，PXN350-450美元/吨，PTA加工费200-500元/吨，对应PTA估值4850-6750元/吨。下半年依然建议区间交易，基本面交易逻辑可能切换较快，进场位置的赔率较为重要。同时，鉴于PTA尚未检修的长时间运行装置较多，若有计划外检修出现，可关注9-1月差正套的机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动，PTA或聚酯装置投产进度不及预期。