紫金天风-铜周报：一次典型的衰退定价-230627

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（以下内容从紫金天风《铜周报：一次典型的衰退定价》研报附件原文摘录）
　　上周铜价高位回落，海外衰退担忧重燃使得铜价承压，我们认为铜价短期可能维持震荡格局； 　　本次衰退担忧是否被充分定价？本次衰退担忧重燃通过上周多个事件叠加，包括英国央行意外加息50BP、其他海外央行鹰派表态、鲍威尔听证会上强调加息没有停止、欧美PMI超预期回落，期间对应了伦铜最高4%左右的回调，大概率定价了已知的事件及数据冲击，如果本周海外经济数据表现尚可，本次衰退担忧或逐渐淡化； 　　人民币汇率与铜价再度劈叉。人民币汇率近期持续贬值，但铜价并未受到太大影响。历史上人民币汇率与铜价呈现较为典型的负相关关系，但此轮贬值并未令铜价出现明显下跌，铜的低库存与高基差提供了支撑。从一个更宏大的视角来看，这也体现了疫情后铜的定价范式的转换，即铜价与国内宏观有所脱敏，人民币贬值对铜价的压力减小，后续若此轮人民币贬值暂时停止，则可能利好铜的反弹； 　　伦铜注销仓单继续回升。上周伦铜注销仓单继续增加，Cash-3M转为升水，从一定程度印证除去欧美实际消费以外，铜库存在亚洲仓库及中国保税区库存之间逐步趋向动态平衡。这意味着前期出现的库存急剧增加可能并非是库存趋势性累积的开始，更多的是市场参与者的短期行为。我们在半年报中按照今年海外不衰退调整了海外平衡表，结果显示并没有显著的过剩，目前伦铜库存及注销仓单的变化也印证了这一点； 　　基本面上，本周初部分智利及进口转内销国产品牌到货，市场将出现升水品牌主动压价，平水铜被迫调价的局面，但现货市场湿法等货源依然稀少，整体来看华东货源依然有限。不过考虑本周为半年期关口，部分企业存在现金流吃紧的状态，故本次基差操作周期较短。从周初基差快速拉至300元来看，预计本次7-8基差操作周期在1-2周，目标基差500元以上，但500元以上开始存在一定风险，极值或在550-580元/吨左右。