紫金天风-锌半年报：再平衡的两种路径-230621

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（以下内容从紫金天风《锌半年报：再平衡的两种路径》研报附件原文摘录）
　　上半年市场过剩预期较为一致，锌价最大跌幅达近24%且下跌十分流畅，矿山及冶炼厂平均利润均一度触及盈亏平衡线。利润承压使得海外高成本矿山出现减产、国内冶炼厂检修环比增多，外加海外衰退预期淡化、部分新增产能延迟、国内矿端出现干扰，全年锌元素预期过剩量级明显收窄。 　　收窄后的过剩量的消化路径：1.继续通过价格下跌来压缩供应；2.通过增量政策来拉升需求。5月末盘面的反弹即是由市场对路径2的期待引起。在7月政治局会议及季度GDP数据落地之前，这种期待或难以完全消散；然而，近年来政策已经不再偏好传统基建+地产的组合，锌内需能被增量政策拉动的程度并不乐观，反而是出口可能会在今年贡献更多消费增速。 　　策略方面：1.国内锌锭产量高峰或已过去，H2社会库存或难有增量，且节奏上来看，旺季去库值得期待，关注跨期正套机会；2.锌矿进口窗口需要打开，关注内外反套机会，但锚是锌矿进口盈亏而非锌锭进口盈亏；3.绝对价格方面，整体维持逢高沽空思路，下方边际仍然考虑矿山成本（以当前TC为基准，海外90%成本分位线约2200美元/吨，国内约18000元/吨），但下半年市场或在前文所述路径1和路径2之间切换，H1的流畅行情或难以再现。此外，若矿山方面再现更多减产、欧洲炼厂冬季生产无虞，则当下原料偏宽的局面并非没有被反转的可能，而市场尚未开始对此定价。