华安证券-2023年A股中期投资策略：新中枢下的新均衡-230626

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（以下内容从华安证券《2023年A股中期投资策略：新中枢下的新均衡》研报附件原文摘录）
　　增长新中枢正在确认中，对应市场估值、企业盈利、交易主体等多方均需要在新中枢基础上逐步达成新均衡。 　　主线围绕科技展开，年末关注增长的内生修复。 　　中特估围绕“改革”展开主题类机会。 　　全年实现5%目标基本无忧。一季度经济实现良好开局，但经济修复斜率逐步回落，二季度环比压力增大、但基数影响下同比仍为高点。上半年环比快速下滑有望在二季度末结束，三季度经济增长环比开始企稳、四季度有望小幅回升。 　　考虑到基数后，预计Q2、Q3、Q4的GDP增速分别为6.8%、4.4%和4.7%，全年GDP增速约5.1%，相对于2021年的两年平均增速为4%。 　　如何理解全年5.1%增长？——新增长中枢正在形成中 　　全年5.1%增长意味着尚未回到2019年以来的增长中枢。假定疫情前2019年为正常年份（当年GDP增速为6%）、记为基期（100），按照每年潜在增速较上年下降0.25个百分点来测算，2023年GDP增速需要达到8%才能重回2019年以来的增长中枢。但目前来看，2023年实现7%-8%的增速难度较大。 　　全年5.1%增长略高于2020年以来的新增长中枢。以2020年为基期，仍使用前述潜在增速（2019年开始每年潜在增速较上年下降0.25个百分点）进行测算，2023年GDP增速只需4.42%就能稳定在2020年以来增长中枢上。因此若2023年全年实现5.1%增速，则略高于2020年以来的新增长中枢。疫情短期冲击长期化，原先的增长中枢可能已经下移，新增长中枢正在形成中。5.1%增速的两大支撑（1）：消费回升至8.1%左右 　　全年社零增速消费回升至8.1%左右。以Q1社零为基数，按照社零季度环比中枢推算，以2016年以来季节性环比（剔除存在口径调整的2020年以及疫情冲击的2022年）的下限测算，社零全年增速能达到7.2%。按照季节性环比中枢进行推算，则全年社零增速有望达到10.5%。考虑到Q1季节性环比远超以往季节性，即使下半年社零偏向于季节性环比下限运行，社零增速也大概率不会低于7.5%。 　　消费8.1%增速来自哪里（1）：与2020年中枢相比，消费复苏仍有较大空间 　　与2020年中枢相比，消费复苏仍有较大空间。 　　①以城镇居民人均消费支出进行测算，以2020年基期（=100%），使用2019年人均消费支出及分项增速推算2022年中枢值，人均消费支出较2020年中枢仍有3%的修复空间，主要集中在居住、教育文化娱乐以及医疗保健等可选消费。 　　②以社零总额和分项零售额进行测算，以2020年基期（=100%），使用2019年总额及分项增速推算2022年中枢值，社零总额较2020年中枢仍有4.5%的修复空间，主要集中在化妆品、家电、通讯器材等可选消费品上。消费8.1%增速来自哪里（2）：消费者信心逐步修复，储蓄转化仍有空间 　　消费者信心逐步修复，储蓄转化仍有空间，支撑消费逐步恢复。 　　①根据央行储户调查，居民部门对当前收入和未来收入预期恢复至2021年水平，支撑消费向好。 　　②疫情以来，居民储蓄率明显高于疫情前水平，形成了较多的超额储蓄。随着居民对经济中长期信心逐步恢复，储蓄有望逐步释放、转化为消费。尤其是2023年3月以来，城乡居民储蓄存款余额增速明显放缓。