中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年5月出货量数据点评：手机端需求阶段下滑，车载镜头持续景气-210610

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　　公司公布2021年5月出货量数据，单月手机镜头出货9941.0万件，同比+2.0%；车载镜头出货661.4万件，同比+159.7%；手机摄像模组出货5538.5万件，同比+16.0%。受海外疫情以及传统淡季影响，国内外终端需求趋弱导致手机镜头和模组需求阶段性环比下滑，但公司车载镜头出货持续走强。展望后续，短期来看，终端客户的订单调整影响或仍有体现，同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动。中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司2021/22/23年利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。
　　公司手机镜头5月出货9941.0万件，同比+2.0%，环比-19.7%，1-5月手机镜头累计出货63126.5万件，同比增长19.7%。5月份手机镜头出货量同比+2%，仍保持增长但增速较4月份有所下滑，主要源于去年国内疫情导致手机终端需求顺延至Q2，基数相对高（中国信通院数据显示2020Q2手机出货量环比Q1增长113%至1.05亿部），但公司在镜头端技术、产能领先，市场份额仍有所提升。5月份出货量环比4月份下滑19.7%则主要源于二季度为手机传统淡季，拉货动能趋弱；同时，终端市场需求放缓以及海外疫情反复等因素对镜头需求带来一定影响。展望后续，疫情致手机出货量增速较前期下滑，终端客户的订单调整影响或逐步在Q2体现，但公司整体规划合理，预计影响相对有限；此外镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升料将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展。
　　公司车载镜头5月出货661.4万件，同比+159.7%，环比+8.0%，1-5月车载镜头累计出货3237.2万件，同比增长92.3%。5月份车载镜头出货同比持续高增长，一方面源于去年全球疫情导致的低基数，另一方面公司在车载镜头领域保持全球龙头地位，具备领先优势。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发。我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。
　　公司5月CCM出货5538.5万件，同比+16.0%，环比-12.7%，1-5月CCM累计出货30988.5万件，同比+37.8%。5月份CCM出货同比+16%，保持同比正增长并且表现好于镜头，主要源于公司持续为韩国客户扩产，份额逐步提升，且未来随着越南、印度厂逐步投建，有望成为韩国客户模组的头部供应商。5月份表现环比4月份下滑12.7%则主要源于二季度为手机传统淡季、海外疫情导致需求阶段性放缓所致。短期来看，公司客户结构全面，韩国客户端份额提升以及国内MOV客户全覆盖，一定程度对冲单一客户影响；此外公司多样化的客户结构也将弥补产品结构变化导致的ASP波动。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升将推动公司产品结构升级。我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。
　　后续出货表现仍需跟踪，手机市场中长期需求向好、光学规格升级的趋势料不变。展望后续，短期来看，疫情反复以及手机需求趋缓对公司相关产品的出货影响需要持续跟踪。中长期来看，预计光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改。我们持续长期坚定看好公司的相关布局。
　　风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
　　投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。