华鑫证券-固收日报：利率债机构配置热情较高，信用债托管量回落-210610

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重点关注5月利率债托管量增加，信用债托管量下降。

根据中债和上清公布的5月份托管数据，国债托管量20.48万亿元，环比增长2215亿元；政金债托管量18.44万亿元，环比增加1921亿元；地方政府债托管量26.92万亿元，环比增长4885亿元，环比增量创去年10月以来新高。

企业债托管量2.82万亿元，环比减少178亿元，连续3个月下降；中票托管量7.37万亿元，环比减少506亿元，短融和超短融托管量分别为3936亿元和1.87万亿元，环比分别下降318亿元和700亿元；同业存单托管量12.54万亿元，环比增加2051亿元，连续4个月维持超过2000亿元以上的增量。

商业银行加仓利率债，减持信用债。

5月商业银行增持国债1199亿元，增持政金债582亿元，增持地方债3441亿元，合计增持2946亿元。

信用债多数减持，短融和超短融减持895亿元，中票减持537亿元，同业存单减持808亿元。

广义基金加仓政金债、地方债和同业存单，减持国债。

5月广义基金增持政金债1291亿元，增持地方债563亿元，减持国债228亿元。

信用债多数减持，企业债减持214亿元，短融和超短融减持89亿元。

同业存单增持1256亿元。

券商、保险增持国债和地方债，外资继续增持。

券商增持国债384亿元，增持地方债448亿元。

保险主要增持地方债648亿元，信用社各项持仓变化不大。

境外机构增持国债258亿元，增持同业存单198亿元。

利率债机构配置热情较高，信用债托管量回落。

5月份托管数据显示，利率债和信用债托管量一升一降，机构配置也普遍增利率减信用。

具体来看，利率债各机构普遍增持，配置热情仍然较高，但信用债受到5月份净融资额大幅下降的影响，各类机构对各品种都有不同程度的减持。

我们认为5月份信用债净融资大幅下降，可能导致了部分机构被动增持利率债，是5月份资金面维持宽松和长端利率下行的一个重要原因。

同时，5月份同业存单托管量维持高增，1M和3M等级间利差有所走扩，反映出部分银行负债压力仍然较大。

市场回顾利率市场：6月9日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购实现零投放零回笼，央行开展一个月国库现金定存700亿元，向市场净投放700亿元资金，利率3.25%较上一期5月20日提高25BP，国库现金定存利率由招标确定而非政策利率，反映市场资金较上期开展时有所收紧。

本月资金整体维持宽松，回购价格变动不大，利率债收益率多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周三，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国债增发2、5年期债券，中标利率为2.6899%、2.9455%，全场倍数为2.8、4。

农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.3335%、3.5213%，全场倍数为4.21、2.8。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.7BP，5年期国债到期收益率下行1.17BP，10年期国债收益率下行0.49BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.75BP，5年期国开债到期收益率下行0.99BP，10年期国开债收益率下行1.22BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌2.7BP，DR007上涨0.3BP，DR014下跌1.4BP。

R001下跌3.1BP，R007下跌5.9BP。

R007与DR007利差缩小6.2BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天呈现出波动下行的态势，早盘国债期货小幅高开，此后震荡下行直至收盘，全天小幅收跌。

10年期主力合约下跌0.07%，5年期主力合约收跌0.01%，2年期主力合约收平。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行76只，金额823.14亿元，周三，有1只推迟及取消发行的债券。

6月9日，1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行2.19BP，AA+上行1.19BP，AA上行0.19BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.26BP，AA+上行0.26BP，AA上行2.26BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行2.99BP，AA+上行1.99BP，AA上行2.99BP。

1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.26BP，AA+上行1.26BP，AA上行1.26BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行2.98BP，AA+上行2.98BP，AA下行0.02BP。

5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.79BP，AA+上行3.79BP，AA上行2.79BP。

转债市场：6月9日，中证可转债指数下跌0.04%，成交405亿元，较前一日有所下降。

上涨104家，下跌107家。

其中涨幅较大的有永鼎转债（8.56%）、思特转债（8.1%）、新泉转债（4.27%），跌幅较大的有联泰转债（-9.07%）、维格转债（-9%）、凯发转债（-6.18%）。

信用重大信息永煤集团，涉及债项：20永煤MTN002，公司公告称，“20永煤MTN002”付息日为6月17日，本期债券发行金额10亿元，本计息期债券利率为6.00%。

嘉美包装，涉及债项：16嘉美债，中诚信国际维持嘉美包装主体信用等级为AA，评级展望为负面；维持“16嘉美债”的债项信用等级为AA。

恒大地产，涉及债项：19恒大01，中诚信国际维持主体信用等级为AAA，维持“15恒大03”、“19恒大01”等多只债券的债项信用等级为AAA，将恒大地产主体及上述债项信用等级列入信用评级观察名单。

风险提示：国内政策宽松不及预期。