招商期货-大宗商品配置周报：欧美加息预期持续升温-230625

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：欧美加息预期持续升温》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑： 　　1.本周权益市场较商品市场表现明显更弱，在于美联储加息预期提升且英国等央行超预期加息收紧流动性。短久期的商品逻辑不同于长久期的股票，近端是前者更重要的考量。对商品来说，经济现实的交易优先于加息降息的交易，后者是前者的衍生/次要逻辑：例如本周美国房地产数据表现大超预期时，我们应该把其理解为对商品的利多，而不是立刻去理解为美国会进一步加息（引发需求下降）；反之，在交易降息之前也势必要交易一次衰退。 　　2.我们在5月底较为准确地提示了商品要企稳反弹，且铁矿等部分品种反弹弹性可能较大。当下，仍旧处于情绪修复时期，但依靠纯预期的上涨动能有所衰竭。在二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”的战略指导下，会持续有扩大内需的政策释放出来；不过“防止宏观经济大起大落”、“维护金融安全”等要求政策进出要有战略定力。市场不能按照过去的思维去猜测政策的释放力度。 　　3.本轮的反弹可能只能被定性为下跌中继，多数工业品可能仍有继续下探的压力。从供给端来说，由于国内煤炭的保供和海外能源危机暂几无炒作空间，因此造成商品的成本支撑有限，而有色、黑色、能化等板块的供给在今年是增加的。而从需求端来看，加息和降息预期不断被修正，在于美国的高通胀和低失业组合是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑所支持的；而中国的结构性修复（制造业弱于服务业，地产等商品密集型产业弱于科技密集型）使得商品的需求打了折扣并预期不足。一定程度上说，经济预期好转与商品价格走强的联结度有所下降。 　　4.2022年6月以来商品市场呈现一个多月的趋势和三个多月的震荡，我们认为5月中下旬结束趋势进入新一轮震荡。而年内的两个重要时间窗口是7-8月和12月，可能会存在新的驱动。7月底需要关注月底的政治局会议和7月28日的议息会议。 　　板块逻辑： 　　1.有色：无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都长期推荐贵金属，不过短期由于交易美联储加息预期，锡、铜、铝等也具备长期多头配置价值，只是由于具备强工业属性且面临全球衰退风险，中期仍旧会承压。 　　2.黑色：由于地产需求崩塌、铁水产量见顶，且铁矿供应有望宽松、煤炭供应持续宽松，钢矿和煤炭中期整体走势偏弱，其中煤炭从年初开始就推荐作为空配品种。短期来看，主要随宏观情绪企稳而波动，供需无明显的实质改善。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而下游需求负反馈，能化依旧是工业品中较弱的板块，价格整体跟随原料端波动，交易绝对价格有风险，去利润是比较确定的头寸。而考虑到原油供给扰动，北美出行旺季到来，相较煤炭的明显累库和水电恢复，关注多油系空煤系的机会。 　　4.农产品：生猪现货价格估值进入低位区间，行业产能缓慢持续去化，但仍受供应周期压制寻底；油脂端，冲高后回落，因豆类去天气升水及美生柴政策不及预期，但棕榈产量表现平平，或步入震荡。后期关注棕榈产区产量预期差；蛋白粕，短期处于天气市，波动加剧。预期产区天气改善，国内或跟随外盘去天气风险升水，但暂难评估持续性。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。