光大证券-中国软件国际-0354.HK-参与华为鸿蒙生态构建事项点评：鸿蒙增量业务将提振业绩成长性及确定性-210610

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　　事件：6月2日华为发布面向全场景的分布式操作系统HarmonyOS 2，相比宏内核架构的Google安卓系统，鸿蒙OS微内核、分布式架构的特点将更加适合IoT生态，底层架构实现统一后将有助于万物互联生态形成。HarmonyOS 2发布显著提振了市场关注度，中软国际基于鸿蒙生态发展出新的商业模式，鸿蒙相关业绩增量将进一步提振公司整体业绩高成长的确定性。
　　基石业务表现稳定，云智能业务高速发展驱动未来整体业绩快速增长：公司基石业务受益于华为、汇丰、阿里、百度、微软、中移动、中电信等客户业务的稳定增长，有望保持双位数水平的稳健增长。同时云智能业务有望延续高速增长，我们预计20-23E收入CAGR超50%，将驱动整体业绩延续快速增长，我们预计20-23E净利润CAGR 24%。
　　鸿蒙生态元老级参与者，具备全栈式鸿蒙生态服务能力：公司全程参与鸿蒙OS从0到1的构建，是开放原子开源基金会白理事单位，对鸿蒙具备“代码级”理解。公司全面构筑鸿蒙生态使能服务能力，从底层芯片适配到软硬件以及全场景解决方案，从联合客户生态产品创新落地，到自研鸿蒙开发套件上架销售。中软国际已具备由轻鸿蒙到富鸿蒙的软硬件能力，未来将持续打造鸿蒙万物互联的世界，致力于成为鸿蒙生态全栈式使能服务领跑者。
　　深度参与华为鸿蒙生态，探索新模式打开更大市场空间：基于鸿蒙生态的I、P、S三层架构，公司探索出3种主要商业模式：1）主要面向消费物联网，为第三方厂商提供软硬模组产品，收入取决于装机量。目前公司已经为70多家设备商提供服务，接入SKU超过100个；2）与华为技术合作，完成部分核心中间件的开发，目前预计两三年内中间件开发数量超过2000个；3）和第三方厂商做联合应用开发，目前尚在起步阶段，未来有望随鸿蒙生态成熟而放量。
　　盈利预测、估值与评级：受益于华为多业务线以及其他大客户业务拓展，我们预计基石业务有望延续稳定增长，云智能业务高速发展将驱动未来整体业绩快速增长，我们维持21-23年净利润预测分别为11.8/14.8/18.1亿元人民币，对应同比增速分别为23/26%/22%。公司未来业绩高成长性及鸿蒙生态相关新业务发展具备较强吸引力，我们预计公司发行CDR在A股上市后有望享受更高估值水平、未来在港股与A股两地的估值折价差距有望收窄，维持目标价15.2港币（对应21/22年31/25倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：IT服务行业竞争加剧；云业务及JF平台发展放缓；华为经营风险。