国金证券-量化掘基系列之六：如何从多个维度衡量ETF的景气度特征-230621

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（以下内容从国金证券《量化掘基系列之六：如何从多个维度衡量ETF的景气度特征》研报附件原文摘录）
　　ETF因子构建介绍 　　ETF作为一种旨在追踪特定的指数、行业或资产类别的投资工具，通常通过购买指数中的成分股票或资产，以与指数相似的权重分配来实现与指数的表现接近。因此，ETF的构成和表现往往与特定指数、行业密切相关。受此启发，本文将行业景气度（盈利、质量、估值动量）和行业分析师预期因子的构建方法，引入ETF投资决策中，构建ETF轮动策略。 　　本篇报告中，我们以富国基金旗下的ETF作为ETF轮动策略的投资标的。我们剔除债券型、商品型以及涉及港股的ETF，最终筛选出21只ETF作为轮动ETF池，其中包含17只主题/行业类ETF，3只宽基ETF，1只策略/风格类型ETF，分别跟踪中证农业、中证银行、医药50、军工龙头等行业指数和创业板指、科创创业50等宽基指数，覆盖了银行、医疗、军工、消费等不同的行业板块。 　　在构建因子的策略上，考虑到不同计算方法提取整体信息的侧重点不同，因此分别采用整体法、中位数法、流通市值加权法和龙头股法共四种加权方法，来计算ETF整体指标。再加上，不同ETF所跟踪的行业不同，计算出的因子不能够直接比较，因此我们聚焦指标的边际变化，采用环比和同比的方式进行计算。最后进行因子筛选，选出最优因子进行合成。 　　富国ETF轮动策略收益表现 　　经计算和筛选后，共计6个单因子脱颖而出（盈利类因子2个，质量类因子2个，估值动量类因子1个，分析师预期类因子1个），将这6个单因子等权合成得到ETF轮动因子。在IC测试中，ETF轮动因子IC均值，达到了9.38%，且风险调整的IC为0.28，远高于单一因子，说明合成后的因子反映市场变化的能力更强。同时，在分位数组合回测中，ETF轮动因子表现优秀，年化收益率达到了15.11%，夏普比率为0.75。 　　在构建富国ETF轮动策略时，采用月度调仓的方式，每月末选取ETF轮动因子值排名前3的ETF，用富国基金的ETF所跟踪指数的收益数据代替ETF收益数据进行回测，等权构建一个ETF轮动组合，并且将该组合与21个指数等权的基准组合进行对比。回测时间段为2016年6月至2023年6月。手续费为严格的单边千分之三。在整个回测时间段，富国ETF轮动策略的年化收益率为9.83%，而等权基准仅为2.63%。在分年度表现中，除2018年和2023年，策略的超额收益率为负外，其余年份超额收益率均为正。策略在2019至2022年均保持正超额收益率,2016年至今，累计获得了约60%的超额收益。 　　风险提示 　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。