民生证券-城投随笔系列：债务化解启示录-230620

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（以下内容从民生证券《城投随笔系列：债务化解启示录》研报附件原文摘录）
　　对债务化解要做一个界定 　　其实从方式上来说，地方政府能采取的手段并没有太多“花架子”，求真务实来看就那么几个方面，可以分为对内和对外： 　　对内而言，无外乎以下几方面：（1）意识和体制机制上做好深化：比如全省一盘棋统筹债务化解，从省级-地市-区县各级政府层面均高度重视债务管理。（2）调结构、降成本：逐步提升银行贷款、尤其是长期限的贷款的占比，与此同时将高成本的融资渠道掐断，从而降低融资成本。但在这个过程中或少不了更高一级政府、甚至中央自上而下的协调与赋能。（3）平台整合上移信用资质，加强资产盘活推动市场化转型，但过于激进的产业化投资值得商榷。（4）债务体量瘦身：即对存量债务进行一定程度实质偿还以实现整体债务压力降低，方式上来说可以是地方政府安排财政资金（包括年度预算内资金、超收收入、盘活财政存量资金；出让政府股权以及经营性国有资产权益；加大土地出让力度等方式）进行偿还，或者是争取地方债试点置换隐性债务以偿还等。但这当中要做一些区分和界定：1）对于整个经济债务绝对体量并不算大，但债务水平较高的区域，直接偿还的难度没那么大，但真的悉数偿还后或与债券市场也基本“无缘”了；2）对于债务及债券绝对体量较大、且有一定经济产业实力积累的区域而言，完全实质偿还瘦身的难度较大，最终还是想能恢复市场认可度，以更低的成本、更广泛丰富的市场参与层次再度站在资本市场前沿，然而在这个过程中则存在较大的不确定性和困难，从而使得不同区域会呈现出不同的局面。 　　对外而言，则是要做好市场沟通。一方面，要向市场传递出区域对债务管理的重视程度，这当中高级别领导的发言很重要；另一方面，也要把握沟通节奏，向市场释放一些真真正正的利好、再选择区域恳谈交流释放信号会更好。 　　有哪些典型区域案例？ 　　镇江，并非简单依靠债券净偿还、缩量退出直融市场来实现，而是“天时地利人和”的结果：一是产业基本盘并不差，且债务问题出现在政策收敛的2017年，彼时非银机构策略上对信用下沉还比较顺畅。二是在专项债、再融资债置换隐债得到了重点倾斜支持。三是协调银行置换隐债、高成本债务，及在债券投资、包销方面的支持，尤其是今年以来针对瀚瑞控股亦有新的债券发行“总包”方案在会谈中。四是离不开江苏省的统筹支持，包括成立了针对镇江市的省信保基金。 　　东三省、湘潭、甘肃，则是直接净偿还的典型案例。偿债资金来源也主要是地方债置换隐债、协调金融机构置换高成本债务，或进行债务展期、重组等几个方面；此外，湘潭也在动用股权资源、盘活资产来筹集资金，化解区域债务风险。甘肃今年在加大力度争取金融支持方面也做了不少努力。 　　贵州，则是自上而下叠加自下而上，国发2号文及配套实施方案发布后，对应可以看到遵义道桥银行贷款重组展期已于去年底落地，省内其他区域也在最新的财政预算报告中谈债务展期重组。此外，“茅台化债”亦是贵州特色。 　　天津的债务问题和化解方式均有其特殊性，在金融机构签约支持及招商引资、债务统筹下，债券短端估值中枢有明显下移，但长端仍在高位，长期债务压力仍存，期待更多实质性的化债资金支持、重点产业引入推动区域走上正循环。 　　风险提示：债务问题含义宽泛和化债方式适用性导致的偏差；信息披露不全或缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。