招商期货-大宗商品配置周报：市场继续反弹，静待政策落地-230618

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：市场继续反弹，静待政策落地》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：工业品短期反弹动力衰减，可能会进入震荡等待下一次驱动。 　　1.我们在5月底较为准确地提示了商品要企稳反弹，且铁矿等部分品种反弹弹性可能较大。当下，仍旧处于情绪修复时期，但依靠纯预期的上涨动能有所衰竭。在二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”的战略指导下，会持续有扩大内需的政策释放出来；不过“防止宏观经济大起大落”、“维护金融安全”等要求政策进出要有战略定力。市场不能按照过去的思维去猜测政策的释放力度。 　　2.经济呈现明显的结构化。一是服务业整体表现强于制造业；二是制造业中，技术密集型的新兴产业强于资源密集型的传统产业。而这样的结构性修复又可能会反过来降低政府出台支持传统资源密集型产业的意愿。一定程度上说，经济预期好转与商品价格走强的联结度有所下降。 　　3.海外因素对商品来说依旧是利空点。从去年初至今，加息预期是在不断上修的；而降息预期是不断后移的。两个月前，还在预期11、12降息两次，但现在已经在预期年内不再降息，且在7月再加息一次。市场可能仍低估了底层逻辑改变对于美国短期经济的强有力支撑，逆全球化和俄乌冲突导致了美国的高通胀与低失业。此外，美国当下处于去库周期，距离下次补库恐怕还有一年左右的时间。 　　4.2022年6月以来商品市场呈现一个多月的趋势和三个多月的震荡，我们认为5月中下旬结束趋势进入新一轮震荡。而年内的两个重要时间窗口是7-8月和12月，可能会存在新的驱动。7月底需要关注月底的政治局会议和7月28日的议息会议。 　　板块逻辑：短期企稳，但上涨弹性有限。 　　1.有色：无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都长期推荐贵金属，黄金经过短期调整后，多头可重新入场。锡、铜、铝等也具备长期多头配置价值，只是由于具备强工业属性且面临全球衰退风险，中期承压，短期随宏观情绪变化。 　　2.黑色：由于地产需求崩塌、铁水产量见顶，且铁矿供应有望宽松、煤炭供应持续宽松，钢矿和煤炭中期整体走势偏弱，其中煤炭从年初开始就推荐作为空配品种。短期来看，主要随宏观情绪企稳而波动，供需无实质改善。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而下游需求负反馈，能化依旧是工业品中较弱的板块，价格整体跟随原料端波动。原油供给扰动，北美出行旺季到来，相较煤炭的明显累库和水电恢复，关注多油系空煤系的机会。 　　4.农产品：生猪现货价格估值进入低位区间，行业产能缓慢持续去化，但仍受供应周期压制寻底；油脂端，短期大幅上涨，因豆类天气升水及美生柴政策利多预期共振。难言持续性，且行且珍惜。后期关注6月21EPA政策及美豆天气；蛋白粕，短期跟随外盘大涨，近强远弱。主要驱动一是跟随外盘天气风险升水，二是近月期现回归。阶段性交易天气市，暂难评估持续性。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。