国金证券-时代天使-6699.HK-国产隐形矫治解决方案龙头，引领数字化正畸-210610

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　　投资逻辑
　　中国隐形矫治市场高速增长，行业竞争格局高度集中。口腔正畸是指矫正牙齿、解除错颌畸形，口腔正畸治疗主要有传统正畸疗法及隐形矫治疗法，后者优势明显。中国隐形矫治市场规模由2015年的2亿美元增至2019年的14亿美元，复合年增长率为56%，处于高速增长阶段，发展空间巨大。中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，2019年前两大市场参与者的市场占有率总计为82.3%（按达成案例数计），时代天使以约为41.3%的市场占有率引领市场。
　　对标全球隐形矫治龙头Align Technology，探成长奥秘。Align Technology是全球隐形正畸龙头，2020年隐形矫治器全球出货165万套（+7%），其中中国区营业收入为1.99亿美元。
　　公司是国产隐形矫治龙头，引领中国数字化正畸发展。我们认为公司优势体现在：1）产品组合多元化，覆盖了不同年龄段及消费能力的患者；2）技术先进且数据库完善；公司隐形矫治系统包括矫治方案设计服务、隐形矫治器以及云服务平台iOrtho，可助力牙科医生为患者提供全面、高效且有效的正畸治疗。我们预计公司矫治数据库和产品设计更符合中国患者特点，未来在国内市占率有望进一步提升。
　　公司IPO拟发行不超过1682.96万股（超额配售权未行使），不低于发行后总股本的10%，指示性发售价范围为147港元至173港元。募集资金主要用于无锡市创美基地建设、研发能力提升、销售团队建设及品牌和数字化转型。无锡市建设创美基地建筑面积126000平方米，预计随无锡基地全面投入生产后，新建创美基地的最终年产量约为1亿个隐形矫治器，公司矫治器产能有望进一步释放。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为隐形矫治行业高速增长态势明确，公司竞争优势突出，在国产品牌中的龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.54/3.42/4.67亿元，分别同比增长68%/35%/36%。考虑可比公司情况，预计公司12个月内对应合理市值可达381-406亿元。
　　风险
　　产能建设不及预期、医疗事故风险、医学团队数量增加不及预期等。