西南证券-5月社融数据点评：变奏下的社融缓速与结构变化-210610

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　　社融增速继续放缓，但流动性不差。5月末社会融资规模存量同比增长11%，增速较4月下降0.7个百分点；其中，对实体经济发放的人民币贷款同比增长12.5%。从社融增量来看，5月社会融资规模增量为1.92万亿元，虽然比上年同期少1.27万亿元，但比2019年同期多增2081亿元。受去年同期高基数影响，社融增速继续回落，但社融增量和新增人民币贷款较疫情同期前仍多增，金融机构对于实体经济的支持力度不减，市场流动性较充裕。预计短期稳健的货币政策仍将助力经济平稳复苏，但下半年尤其是四季度货币政策正常化或将加速，后续信用边际将继续收缩，社融增速将延续稳中有降态势。
　　政府债券融资加速，企业债券融资减少明显。5月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的74.5%，较4月占比上升了5.3个百分点；需要注意的是，对实体经济发放的外币贷款同比少增幅度较大，6月15日起，央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%，此举措对新增外币贷款产生一定的抑制。直接融资方面，5月占比小幅下降，虽然政府债券融资增加但企业债券融资减少较多，在直接融资的总量上形成对冲。具体数据来看，受地方债发行加快带动，政府债券净融资6701亿元，预计二、三季度地方债发行仍将继续提速；企业债券净融资净减少1336亿元，为2018年5月以来首次出现负值。这一方面受监管趋严影响，另一方面也受到了企业债到期影响。从表外融资看，未贴现承兑汇票同比减少较多。5月，表外融资同比多减2855亿元，其中信托贷款同比多减958亿元，严监管效果显著，随着业态逐渐改善，未来信托贷款将逐渐趋稳；未贴现的银行承兑汇票同比多减1762亿元，也进一步体现出目前企业流动资金相对充裕。
　　企业贷款结构持续改善，楼市调控效果显现。5月，人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元。分部门看，住户贷款增加6232亿元，同比少增811亿元。其中，短期贷款同比少增，消费贷监管效应持续，但环比4月有所增加，体现出五一节日效应所带来的居民出行、旅游、消费等需求增加。预计在618购物节的带动下，6月居民短期贷款将有所增加；5月，居民部门中长期贷款增加4426亿元，同比少增236亿元，环比4月少增492亿元。5月各地房地产调控继续加码，调控效果持续显现。5月，企（事）业单位贷款增加8057亿元，同比少增402亿元，主要受到企业短期贷款减少影响。企业中长期贷款保持增长，贷款的期限和投向结构向好。
　　M2增速回升，财政存款减少。5月，M2同比增长8.3%，增速分别比上月末、去年同期和2019年同期高0.2个、低2.8个和低0.2个百分点，主要M2增速小幅回升主要与财政存款较去年同期大幅减少、非标规模收缩以及非银金融机构存款增加有关；M1同比增长6.1%，增速比上月末低0.1个百分点，主要与地产调控和房贷收紧有关。在经济持续恢复以及去年基数持续高位的背景下，预计三季度M2增速将稳中趋缓。
　　风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。