国盛证券-家居用品行业专题研究：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇-230619

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（以下内容从国盛证券《家居用品行业专题研究：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇》研报附件原文摘录）
　　供需共振，家居整装化正当时。 整装是将装修要素产品化的整体服务，最大特点是家装流程产品化。 1） 需求端： 家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合，整装模式满足消费者一体化需求， 2021 年一线城市选择整装的消费者占比已达 30%。 2）供给端： 整装市场规模预计 2024 年突破万亿，装企、家居、线上平台等多方布局整装，家居企业整装业务迅速起量， 2018-2021 年欧派家居整装渠道接单业绩 CAGR约为 87%、 尚品宅配整装收入 CAGR 约为 60%，索菲亚（ 2022 年） /尚品宅配（ 2021年） 整装业务营收占比已超 10%。 　　三方共赢，需求快速释放。 1） 消费者： 整装有效兼顾效率和品质。 2） 家装企业：销售品类增加，客单值提升，盈利规模提升； 供应链、设计、施工交付包括展陈能力要求提高， 市场集中度有望提高。 3） 家居企业： 前置获客渠道，连带销售突破单品类市场规模上限。 4） 存在问题： 现有整装产品存在个性化不足、多有增项两大问题，套餐设计、技术运用和制度明确有助于问题解决。 　　经销切入、 合营发力，自营&整装云难度高。 1） 模式利弊： 经销模式易于切入，但家居企业话语权小、盈利空间受挤压；合营模式或成未来关键，但对家居企业能力要求较高，且需平衡与传统经销商利益；自营和整装云模式虽可实现产业链前延，但难度更大。 2） 模式选择： 对全国连锁和区域龙头装企，争取合营、抢占稀缺资源；对腰部装企，经销模式为主，优秀装企合营；对尾部装企，采用经销和整装云模式实现快速布局。 　　定制企业或主导整装化， 核心构筑供应链和赋能服务能力。 1） 优势： 定制头部品牌集中度相对高，更易跨行整合， 兼具供应链+服务能力，进入壁垒更高，同时价值高且不易更换，因此更易成为整装核心环节。 2） 核心能力： 装企流量竞争激励，数字化水平较低，标准化程度不高， 因此具备多维引流能力，信息化&营销等赋能的定制龙头有望成装企合作首选。 3） 未来展望： 根据我们测算，伴随整装市场规模快速增长， 欧派家居/索菲亚 2030 年定制和软体整装市场市占率分别为 5.9%/2.3%，整装收入规模达 142/56 亿元。 　　核心标的： 家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇， 具备强供应链能力&强服务能力的定制企业在整装化进程中更具投资价值。 欧派家居/索菲亚拥有全国多生产基地、 强供应链能力， 2022 年存货周转率分别为 10.69/10.34 次，处于行业前列；信息化和服务能力持续提升的志邦家居实现人均创收破百万，欧派家居/索菲亚的单店收入 2022 年也已达到 240/232 万元。 推荐欧派家居、 志邦家居、 索菲亚； 建议关注金牌厨柜、 顾家家居、 尚品宅配。 　　风险提示： 地产超预期下行风险；原材料价格超预期波动风险；假设和测算误差风险。