国海证券-水井坊-600779-重大事件点评：聚焦典藏大师，加大费用投放-210610

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事件：2021年06月08日上午，公司在成都召开2020年度股东大会。

投资要点：核心产品高增长，2021年目标明确。

公司2021Q1营收12.4亿元（+70%），归母净利润4.19亿元（+120%）；2021Q1高档酒营收12.13亿元（+69%），占比98%左右，预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右。

预计21Q1臻酿八号和井台装营收合计同增68%左右，典藏大师和菁萃营收合计同增80%左右。

公司前八大市场占比从2018年56%提升至2020年58%，继续聚焦前八大市场。

2021年公司经营目标（不含拟布局的酱酒）：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右，利润增速慢于收入增速，系公司加大品牌投入所致。

聚焦典藏大师，优化费用投放。

公司聚焦打造典藏大师，高举高打，带动臻酿八号和井台装品牌提升，优化费用投放，主要聚焦三点：一是聚焦目标意见领袖，研究目标消费群体；二是倾斜典藏大师及以上产品的投入，继续聚焦狮王符号，搭建高端消费者圈层营销平台―“水井坊？狮王会”；三是加强消费者培育，做高端品鉴会、网球赞助等，将体验感和忠诚度转化为优势。

公司目前对典藏大师渠道进行改革创新，预计明年将有具体结果。

我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。

消费升级迎机遇，入局酱酒享红利。

行业中产品的消费升级趋势为次高端及以上产品带来增长空间，我们预计300元-400元价格带增速将放缓，400元-600元价格带和600元-800元价格带将高增长，预计2025年次高端及以上产品占比将超50%，300-600元价格带中400-600元增长率超越300-400元，新的次高端600-800元价格带正在形成。

当前酱酒热下我们认为仍将持续3-5年，水井坊前瞻布局贵州国威酒业，切入酱酒板块，目前项目进行中，如果一切顺利，公司将享受本轮酱酒热的红利。

盈利预测和投资评级：2020年全年收入和利润均下滑，系2020年疫情对白酒产生影响下2020Q2主动去库存拖累全年收入和利润。

我们看好公司聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。

预计2021-2023年EPS为2.06/2.83/3.83元，当前股价对应PE分别为60/43/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情拖累消费；典藏大师运作不及预期；前八大市场表现不及预期；酱酒项目进展不及预期。