东吴证券-李子转债：甜味含乳饮料细分领域优势企业-230619

文本预览：

《东吴证券-李子转债：甜味含乳饮料细分领域优势企业-230619（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-李子转债：甜味含乳饮料细分领域优势企业-230619（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东吴证券《李子转债：甜味含乳饮料细分领域优势企业》研报附件原文摘录）
　　李子园(605337) 　　事件 　　李子转债（111014.SH）于2023年6月20日开始网上申购：总发行规模为6.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，并补充流动资金。 　　当前债底估值为93.31元，YTM为2.71%。李子转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.93%（2023-6-19）计算，纯债价值为93.31元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 　　当前转换平价为98.46元，平价溢价率为1.56%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月28日至2029年06月19日。初始转股价19.47元/股，正股李子园6月19日的收盘价为19.17元，对应的转换平价为98.46元，平价溢价率为1.56%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.25%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.47元计算，转债发行6.00亿元对总股本稀释率为7.25%，对流通盘的稀释率为16.64%，对股本摊薄压力较小。 　　观点 　　我们预计李子转债上市首日价格在117.47~130.82元之间，预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到李子转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力尚佳，我们预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在117.47~130.82元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。 　　浙江李子园食品股份有限公司为乳饮料行业优势企业，主营业务为甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售。公司主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等。公司成立于1994年，二十余年一直致力于乳饮料的研发、生产与销售，经典产品甜牛奶具有丰富的口味体系、适中的产品定价，畅销二十余年。 　　2018年以来公司营收总体增长，2018-2022年复合增速为15.56%。2022年，公司实现营业收入14.04亿元（同比-4.50%），实现归母净利润2.21亿元（同比-15.80%），主要系公司产销量未有增加。2023Q1，随着疫情管控放开，消费场景及人流量逐渐恢复，公司实现营业收入3.45亿元（同比+1.11%），实现归母净利润0.59亿元（同比+44.97%）。 　　公司主要营收构成稳定，含乳饮料为其主要营收来源。与主要竞争对手生产多种食品饮料产品及经营多个品牌的策略不同，公司将主要精力投向于甜味含乳饮料细分领域，集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌。 　　公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率和财务费用率波动下行，管理费用率有所上升。2018-2022年，公司销售净利率分别为15.81%、18.64%、19.73%、17.86%和15.75%，销售毛利率分别为37.45%、40.90%、37.18%、35.88%和32.47%。2022年度，受大包粉、白砂糖以及包材PET瓶的采购成本上涨压力影响，公司销售净利率、毛利率双降。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。