南华期货-沥青产业周报：供给大减现货坚挺，基差修复但估值提升有限-230618

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（以下内容从南华期货《沥青产业周报：供给大减现货坚挺，基差修复但估值提升有限》研报附件原文摘录）
　　核心观点：本周沥青盘面震荡走高，主要逻辑有以下几点：首先，华北地炼的原料问题依然无解，华北地炼的开工率已经降至历史同期最低水平，对无原料进口配额或燃料油进口许可证的地炼来说，未来大概率将面临原料端成本上涨的冲击，因此我们看到本周以来沥青现货价格依然坚挺甚至有所小涨，在这种情形下盘面本身就有修复基差的动力；第二，原油价格本周有所企稳，我们近期报告中有所提示原油在当前位置下行驱动减弱；第三，本周国内提振经济的政策预期再度被市场广泛交易，沥青作为基建地产端的重要品种亦成为宏观资金的主流配置。但展望未来几周，即便当前我们感觉是在一个相对多头因素偏多的市场当中，但我们仍然不看好上方空间。主要原因还是在于需求端，终端需求受资金问题牵制还是非常严峻，按照当前的沥青估值水平终端是很难再去接受3800以上的售价的，一些定期翻新项目均有延后，这是比较明显的负反馈，而从目前政策上的定调看，也很难看到对于基建地产端的实际改变。而成本端原油当前价格也仅仅是企稳，很难看到持续上行的驱动。当然，下方空间也的确不大，现货端在供给侧的问题下依然会相对抗跌，盘面大贴水的情况很难长期维继。 　　估值端：炼厂利润继续分化，目前马瑞油或稀释沥青估值较高，依赖此类原料的地炼加工利润依然不佳，而中石化主营炼厂一方面没有原料问题，另一方面汽柴油的估值很高，总体加工利润非常不错。预计未来主营炼厂在产量上继续会努力弥补部分地炼的产能缺口。 　　驱动端：本周沥青去库，最主要的原因是大幅走低的产量（特别是华北地炼，目前受到原料的问题已经非常严重），而主营炼厂本周也有部分季节性检修减产的因素，导致本周的产量非常低，后期应该会有所恢复。 　　成本端：原油短期企稳，近期下行驱动减弱。