申港证券-固定收益行业利率债周报：政策博弈或带来建仓窗口期-230618

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：政策博弈或带来建仓窗口期》研报附件原文摘录）
　　投资摘要： 　　债市周观点。我们认为政策博弈或带来建仓窗口期。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-102，十年期国债230004维持2.70-2.65区间震荡。上周的市场的波动较大，央行周二提前降息形成市场交易的预期差，国债期货冲击新高，而在MLF同步调整落地后，止盈盘的出现叠加市场对于刺激政策的预期重启，市场也出现了明显的调整，十债的活跃券基本回到了降息前的位置。市场当前出现了较为明显的分歧，相对谨慎的投资者认为短期的利多出尽，货币政策落地后，后续政策面会进一步强化经济的复苏预期；相对乐观的投资者认为止盈盘是牛市行情的调整，牛平行情仍未结束。 　　从基本面来看，经济周期步入被动去库阶段后，环比来看经济走平的概率较大，政策面当前聚焦在汽车、消费等产业政策上，财政上特别国债与高能级城市地产的刺激政策仍然是“雷声大，雨点小”，基本面在当前至七月底之前环比出现明显复苏的概率不大，后续小周期的修复或要等到8-9月，基本面短期内仍然对债市是利多的环境。从货币政策来看，尽管难以出台更宽松的政策，但是也不意味着利多出尽，核心在于短期市场的大幅波动是由于情绪面的扰动带来的。这轮降息后短端品种的表现一般主要是因为降息适逢税期，同时MLF和OMO的小规模投放下，资金中枢并未出现明显的下行，但是我们认为在下旬的窗口期，央行或提前增加跨半年的资金投放，资金中枢或继续下行，届时会带动多头行情的再次冲顶。 　　回到交易策略，我们认为债市面临的基本面和流动性环境在七月底之前仍然乐观，政策的强预期或继续带来一定的调整，国债期货或在这个阶段震荡筑底，仍然有概率新高，届时会迎来三季度的一个高点。 　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放500亿，共到期100亿，净投放400亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。 　　一级市场。上周共发行利率债44只，总发行3686亿，净融资218.2亿。其中国债共发行1734.1亿元，净融资-453.4亿，地方债共发行1951.9亿，净融资671.6亿。本周预计利率债总发行3647.1亿，净融资1307.4亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.715-2.62震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放税期流动性，资金面整体维持平衡，资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏弱。从经济基本面来看，5月经济数据整体符合市场预期，仍然存在较大的下行压力，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，产业政策接力货币政策出台，引发市场的宽信用交易预期。政策利率的调整点燃了债市的做多热情，由于今年较为流畅的下行并未出现调整，市场将“降息”当做“利多出尽”进行定价。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期500亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：6月20日公布5月lpr变化情况。 　　风险提示：政策风险。