国金证券-消费景气跟踪23M5：复苏仍需支撑，预期推动反弹-230617

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（以下内容从国金证券《消费景气跟踪23M5：复苏仍需支撑，预期推动反弹》研报附件原文摘录）
　　复苏幅度趋缓，期待政策加码。5月大消费继续修复，但增速环比回落，居民资产负债表受损的影响持续显现。新增中长期贷款3672亿元但依然低于疫情前水平，楼市出现降温，失业率结构性压力仍存，内生增长动能修复或许需要更多政策支持。当前基本面底部特征明显，随着央行开启降息，值得关注后续政策落地和预期改善。 　　环比增速走弱，行业分化显著。以21年为基数，观察真实修复。5月社零2年复合增速2.55%，较上月下滑0.07pct。结构上看，多数行业5月增速也出现环比下行，必选强于可选。必选消费韧性最强，粮油食品/烟酒保持5%以上复合增速；传统可选消费品例如服装鞋帽随着基数效应减弱增速下滑明显，地产链相关家电/家具修复较慢，继续录得负增长；休闲类消费继续修复但幅度基本持平，其中体育娱乐用品增速上升至8.6%表现突出。 　　估值显著回调，短期或有反弹。板块估值消化为弱复苏定价，中证消费指数PE回落至29X接近2015年以来历史区间下限，市场对基本面反应钝化，政策改善预期形成。当前环境或许类似22年底：1）基本面持续偏弱；2）市场情绪较为悲观；3）政策改善预期形成；4）北向资金大幅买入，较长时间下跌后可能出现月度级别的超跌反弹行情。长期来看，我们认为居民去杠杆和消费需求增速中枢下行还将持续，相应的估值中枢大概率下调，板块风格从进攻性回归防御性，但趋势的切换不会一蹴而就。 　　景气跟踪 　　白酒：五一假期后动销有所回落，价盘维持稳定，行业库存继续消化至2个月左右。高端白酒韧性较强，飞天茅台5月回到2800元区间。酒企继续完善产品布局和品牌建设，全年目标完成无虞，下半年关注“价”的变化。 　　啤酒：销量增速下滑，关注产品升级。由于基数较高，5月啤酒销量普遍承压，随着气温升高或开启旺季。重点关注产品高端化进程，总量承压下高端产品销量增速依然较快且有提速，提振利润增长。 　　乳制品：乳制品终端销售逐步回暖，伊利4-5月实现正增长，5月常温液奶中低个位数出货增速，相较Q1有明显改善。营销投入缩减叠加原奶价格持续下行，提振利润率水平。 　　调味品：5月全国餐饮收入+22.6%,但随着促销力度减弱单月增速环比收窄，行业库存略上升。千禾味业近期加快渠道建设，行业格局或变化。淘系平台5月GMV,千禾味业/中炬高新/海天味业各为+22.4%/+12.7%/-34.8%。 　　家电：家电行业品类分化依然较大，传统品类表现明显更优，618来临，关注新品推出和销售催化作用。空调5月销额同增57.9%继续领跑,6月排产30%+，清洁电器改善也较明显，销额回归10%+增长，小家电大多下滑。从量价拆分角度看，价格提升成为传统品类支撑销额增长的关键。 　　家居：5月房屋竣工面积同增17.2%，新房销售回落，5月同降16.2%，家居前端门店客流、成交环比4月也均有所回落。海外需求在3月大超预期后持续回落，年初至今累计出口金额下滑6.9%，美国渠道库存积压。 　　纺服：随着需求走弱及低基数效应退坡，5月纺服GMV增速回调，仅运动鞋（+10.2%）/箱包（+4.8%）/童装（+3.5%）实现正增长。运动品牌5月流水实现双位数增长，景气复苏强劲。 　　餐饮&旅游：5月社零餐饮收入同增35.1%，继续回升但幅度环比下降。服务价格不断上行，5月CPI旅游分项同比上升8.0%，机票、客房价均上涨。随着端午到来及中高考结束后的暑期毕业季，出行数据或进一步改善。 　　投资建议 　　行业配置上，业绩确定性仍是首要，再看估值反弹。关注结构机会，优选高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 　　风险提示 　　数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。