银河证券-1~10月工业企业利润点评：上游价格扭曲达到极值，工业利润未来持续回落-211129

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生产回升，价格走高带利润上行我国工业利润增速单月继续回升，工厂生产小幅回暖，企业营业收入回升，企业利润率再次上行。

从量和价两方面分析，生产回升、价格处于高位，企业利润上行。

1-10月份规模以上工业企业增加值增速略有回升，PPI增速达到继续上行。

由于出厂价格上行速度过快，企业成本的上行速度逊色于出厂价格的上行，工业企业利润率始终处于高位。

产成品库存继续上行，库存周期已经运行至被动补库存阶段，仍然没有过度至主动去库存阶段在生产增速放缓的情况下库存仍然向上，通常意味着下游需求的减弱，但本次产成本库存上行的原因更为复杂：（1）原材料价格大幅上行使得产成品库存价格走高，采矿业原材料库存上行，化学制品及化学纤维产业库存也同时大幅上行，9月份燃气的生产和供应产成品库存增速46.7%，就是燃气涨价的结果；（2）物流仍然受阻使得工厂发货速度变缓，电子仪器仪表行业、电气机械及器材制造业产成品库存处于高位，说明现阶段物流仍然有所阻碍；（3）消费较为疲软也同样使得周期偏向“被动补库存”。

我国社会消费品零售总额处于低位，纺织业、服装业、家具行业以及汽车行业等库存上行。

（4）部分厂家开始春节备货，使得产成品库存上行。

生产增速低位回升，库存上行，但终端需求稍显弱势，出厂价格快速回落，未来利润增速会持续回落本月单月利润超过8000亿，处于历史较高水平，但价格下行使得利润回升只是暂时，工业企业利润持续回升较难，未来仍然以下行为主。

10月份原材料价格上行不可持续，11月份原材料价格已经大幅下跌。

工业企业利润在10月份短暂的反弹过后会继续下滑。

工业企业利润增速会逐步回落，2021年全年预计增速35%左右，2022年利润增速预计在-1.5%左右。

上游行业涨价难以维系10月份上游行业利润占规模以上工业企业利润比例为12.1%。

采掘业10月份利润占比达到了历史高位，下游难以承受。

10月中旬发改委连续召开会议，解决煤炭供给瓶颈问题，10月下旬动力煤价格快速走低，至11月份动力煤价格已经跌去高峰时的50%，其他商品价格也出现回调。

煤炭行业利润飙升，行业利润更加集中煤炭行业利润实现1341亿元，难以维系。

工业企业利润过分集中在前十大行业中，已经压制了其他行业的生产。

原材料在工业产业中占比处于高位，下游行业利润难有起色。