浙商证券-新繁荣牛市之二十六：夏季攻势拉开帷幕-230618

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之二十六：夏季攻势拉开帷幕》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　继6月13日7天逆回购（OMO）操作利率和常备借贷便利（SLF）利率调降10个基点后，15日中期借贷便利（MLF）利率也下调10个基点。稳增长政策发力，拉开A股进攻帷幕，超额收益视角下如何把握本次做多窗口。 　　大势：积极把握做多窗口 　　站在当前，综合趋势维度和边际维度，也即结构牛市趋势、股债收益比位置、政策预期催化，展望未来2-3个月，我们认为市场迎来做多窗口。 　　主线：AI上游是超额关键 　　以史为鉴：综合产业趋势，2023年结构牛市的主线在于AI引领TMT。TMT行情自年初开始切换，如何评估后续运行规律和选股重心。4月23日我们发布《慢就是快：TMT主升段将展开》，5月29日发布《择优而取：AI明星股超额开始扩大》，分别借助计算机、半导体、新能源三轮牛市的复盘，提炼了板块运行和选股策略的共性。结合《慢就是快：TMT主升段将展开》中对板块特征的分析，主升段初期的核心特征在“慢就是快”，相较于第一波预期驱动的指数急涨，进入基本面线索驱动阶段，指数慢涨，但明星股超额将持续扩大。值得注意的是，基金配置提升往往滞后于行情启动，而集中于牛市主升段，此时盈利也往往处在上行通道。以“普通股票型+偏股混合型”基金为统计口径，观察计算机、半导体和新能源三轮结构牛市中的基金配置规律，可以发现，基金加仓通常滞后于行情启动，首次大幅加仓往往出现在行情启动后三个季度左右。结合《择优而取：AI明星股超额开始扩大》中对选股策略的分析，现阶段AI上游的选股关键在于聚焦优质龙头。借助复盘，一方面，就股价启动时点而言，龙头股超额收益往往于主升段初期开始扩大。另一方面，相较于股价和盈利，基金加仓有一定滞后性，且最大加仓幅度往往出现在行情后期。 　　行情复盘：观察本轮AI上游引领的TMT牛市，经历了一季度的急涨行情后开始进入主升段初期。5月以来，算力、大模型、数据等产业链的龙头股超额开始持续扩大，部分公司年初以来累计涨幅超100%。分子领域来看，光模块、服务器、AI芯片、大模型、数据要素等上游环节涨幅领先。此外，从基金调仓角度看，当前对TMT配置仍处低位。数据上，2023Q1相较于2022Q4，电子配置比例自9.12%下降至9.10%，计算机自4.25%上升至8.26%，通信自1.03%上升至1.80%，传媒自0.55%上升至1.08%。 　　建议：聚焦AI上游龙头股 　　当前正处在AI上游环节的主升段初期，核心特征在于，TMT和科创50指数慢涨，但基本面线索驱动龙头股超额收益不断扩大。 　　风险提示 　　人工智能产业进展低预期；美国通胀数据持续超预期；历史统计规律下降。