加入VIP免费下载国盛证券-流动性和机构行为跟踪：债市大跌是否会引发负反馈？-230618
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6 月 15 日和 16 日债券收益率出现不同幅度的回升，10 年国债收益率上行 4.5bps至 2.66%，5 年高等级二级资本债收益率上行 8.3bps 至 3.25%，3 年高等级中短票收益率上行 5.3bps 至 2.78%。债市下跌引发大家对理财赎回和负反馈的担忧。基金减持是债市调整的主要原因，但是从目前的状况还看不到大幅抛售的迹象，预计随着投资者预期逐步稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。一方面是基金减持规模大幅低于 2022 年 11 月。现券交易数据来看，本周五主要是基金和其他产品类大幅减持债券，分别净减持 258 亿元和 120 亿元。回顾 2022 年 11 月 14 日和 15 日，基金分别大幅减持 576 和 977 亿元，抛售规模远高于本周五。另一方面理财在本周的五个交易日均净增持，合计659 亿元。本周银行理财破净率仍维持低位。考虑到基本面和政策发力情况，预计随着预期稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。 【存单如何看？】本周央行分别降低 7 天 OMO 利率和 1 年 MLF 利率各 10bps，但或由于税期影响，银行间资金面略有收紧，资金价格反而有所抬升。1 年存单利率继下行至 2.26%后又回升至 2.34%，但基于银行存单发行需求不强以及资金价格中枢预计将有所回落的判断，我们认为存单收益率有下行空间，区间判断为2.2%-2.3%。 【资金面】 资金价格和票据利率：本周 R007 和 DR007 分别收于 2.04%（前值 1.92%）和1.94%（前值 1.81%）。6M 国股（无三农）转贴利率收于 1.85%（前值 1.88%），目前来看票据利率上行持续性不强。 资金融出：本周大行净融出规模继续抬升，反映央行通过大行呵护资金面态度。央行公开市场操作：本周央行逆回购投放 500 亿元，MLF 投放 2370 亿元，逆回购到期 100 亿元，MLF 到期 2000 亿元，合计净投放 770 亿元。下周有 60 亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行 298 亿元，地方债净发行 338 亿元；本周国债净缴款 417 亿元，地方债净缴款 672 亿元。下周政府债券净发行合计 1341 亿元，政府债券净缴款合计 1537 亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量回落，下降至 7.54 万亿。本周银行间市场杠杆率回落至 108.95%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行 5464 亿（前值 6944 亿），净融资-1680 亿（前值-394亿）。分银行类型：国有大行发行 2028 亿元，股份行发行 1277 亿元，城商行发行 1438 亿元，农商行发行 586 亿元。分期限类型：3M 期限发行 953 亿元，6M 期限发行 634 亿元，9M 期限发行 1272 亿元，1Y 期限发行 1647 亿元。 到期收益率：3M 收益率上涨 5bps 至 2.09%，6M 收益率上涨 2.68bps 至 2.16%，1Y 收益率上涨 2.17bps 至 2.34%。利差：1YMLF 与存单利差收窄 12.17bps 至32bp，1Y-3M 期限利差收窄 2.83bps 至 24.56bp，1Y 中票-存单利差收窄 0.32bps至 11.64bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-1.50），利率债欠配程度有所缓解，信用债欠配指数为-1.38（前值-1.32），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率 1.84%，6 月 11 日当周理财新发产品募集规模环比继续下降，平均业绩比较基准 3.60%。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和货币市场基金。（2）理财净买入现券 659 亿元，包括利率债增持 150 亿元，信用债增持 307 亿元，存单增持201 亿元。分期限看，仍以增持 1 年及以下为主。（3）基金净买入现券 858 亿元，包括利率债增持 639 亿元，信用债增持 370 亿元，存单减持 151 亿元。分期限来看，利率债以增持 1-3 年为主，信用债以增持 1-3 年为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行加权期限继续上行至 9.02 年，保险加权期限上升至 14.33 年，理财加权期限回落至 1.82 年，基金加权期限回落至 4.24 年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击
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（以下内容从国盛证券《流动性和机构行为跟踪：债市大跌是否会引发负反馈？》研报附件原文摘录）6 月 15 日和 16 日债券收益率出现不同幅度的回升，10 年国债收益率上行 4.5bps至 2.66%，5 年高等级二级资本债收益率上行 8.3bps 至 3.25%，3 年高等级中短票收益率上行 5.3bps 至 2.78%。债市下跌引发大家对理财赎回和负反馈的担忧。基金减持是债市调整的主要原因，但是从目前的状况还看不到大幅抛售的迹象，预计随着投资者预期逐步稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。一方面是基金减持规模大幅低于 2022 年 11 月。现券交易数据来看，本周五主要是基金和其他产品类大幅减持债券，分别净减持 258 亿元和 120 亿元。回顾 2022 年 11 月 14 日和 15 日，基金分别大幅减持 576 和 977 亿元，抛售规模远高于本周五。另一方面理财在本周的五个交易日均净增持，合计659 亿元。本周银行理财破净率仍维持低位。考虑到基本面和政策发力情况，预计随着预期稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。 【存单如何看？】本周央行分别降低 7 天 OMO 利率和 1 年 MLF 利率各 10bps，但或由于税期影响，银行间资金面略有收紧，资金价格反而有所抬升。1 年存单利率继下行至 2.26%后又回升至 2.34%，但基于银行存单发行需求不强以及资金价格中枢预计将有所回落的判断，我们认为存单收益率有下行空间，区间判断为2.2%-2.3%。 【资金面】 资金价格和票据利率：本周 R007 和 DR007 分别收于 2.04%（前值 1.92%）和1.94%（前值 1.81%）。6M 国股（无三农）转贴利率收于 1.85%（前值 1.88%），目前来看票据利率上行持续性不强。 资金融出：本周大行净融出规模继续抬升，反映央行通过大行呵护资金面态度。央行公开市场操作：本周央行逆回购投放 500 亿元，MLF 投放 2370 亿元，逆回购到期 100 亿元，MLF 到期 2000 亿元，合计净投放 770 亿元。下周有 60 亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行 298 亿元，地方债净发行 338 亿元；本周国债净缴款 417 亿元，地方债净缴款 672 亿元。下周政府债券净发行合计 1341 亿元，政府债券净缴款合计 1537 亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量回落，下降至 7.54 万亿。本周银行间市场杠杆率回落至 108.95%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行 5464 亿（前值 6944 亿），净融资-1680 亿（前值-394亿）。分银行类型：国有大行发行 2028 亿元，股份行发行 1277 亿元，城商行发行 1438 亿元，农商行发行 586 亿元。分期限类型：3M 期限发行 953 亿元，6M 期限发行 634 亿元，9M 期限发行 1272 亿元，1Y 期限发行 1647 亿元。 到期收益率：3M 收益率上涨 5bps 至 2.09%，6M 收益率上涨 2.68bps 至 2.16%，1Y 收益率上涨 2.17bps 至 2.34%。利差：1YMLF 与存单利差收窄 12.17bps 至32bp，1Y-3M 期限利差收窄 2.83bps 至 24.56bp，1Y 中票-存单利差收窄 0.32bps至 11.64bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-1.50），利率债欠配程度有所缓解，信用债欠配指数为-1.38（前值-1.32），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率 1.84%，6 月 11 日当周理财新发产品募集规模环比继续下降，平均业绩比较基准 3.60%。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和货币市场基金。（2）理财净买入现券 659 亿元，包括利率债增持 150 亿元，信用债增持 307 亿元，存单增持201 亿元。分期限看，仍以增持 1 年及以下为主。（3）基金净买入现券 858 亿元，包括利率债增持 639 亿元，信用债增持 370 亿元，存单减持 151 亿元。分期限来看，利率债以增持 1-3 年为主，信用债以增持 1-3 年为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行加权期限继续上行至 9.02 年，保险加权期限上升至 14.33 年，理财加权期限回落至 1.82 年，基金加权期限回落至 4.24 年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击
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