华西证券-通信行业：技术主导的平台型公司，多元助力加速复苏-230618

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（以下内容从华西证券《通信行业：技术主导的平台型公司，多元助力加速复苏》研报附件原文摘录）
　　1、技术主导的平台型制造公司，安全边际高，在宏观经济企稳背景中加速复苏 　　（1）成长类技术制造企业依靠投资与市场的双轮驱动不断打开新天花板，逐渐脱离单一结构的周期属性，宏观波动影响减弱，抗风险能力增强 　　我们认为，行业营收规模增长存在运营商和互联网投资周期影响，但上述企业其营收规模保持持续稳定增长，其成长轨迹的共同点有迹可循。制造型企业，尤其是在某一行业有相对壁垒的制造型企业，一方面在过去的宏观经济波动中都受益于产业链东迁，另一方面在技术和管理持续迭代更新中，不断拓展下游行业赛道，持续打开新的增长曲线。 　　a)技术平台型公司ROE与ROIC水平高于行业平均水平，其产品品类涉及行业越多相对越平稳，在整体行业投资收益逐渐走弱背景下，平台型公司仍能保持稳定的高回报，抗风险能力逐渐增强。 　　b)持续的固定资产投入带来产品品类及营收规模的加速增长周期，在当前宏观经济大背景下，平台型公司仍在持续谨慎的为后续新业务线条布局。 　　（2）全球宏观经济冲击背景下，安全边际高，当前时点具备更优配置价值 　　从估值水平来看，历史上通信行业估值波动主要受运营商及云互联网厂商资本开支周期波动影响，相对而言，平台型技术类制造公司估值波动相对较小，下游应用行业景气度影响对公司估值体系存在一定周期扰动，但整体估值中枢仍保持相对平稳或波动向上。这中间的差异主要来自于下游不同行业应用需求的自身β以及公司自身投资建设周期的投入时间有关。 　　我们认为，当前时间节点通信板块行业分化较为明显，一方面受AIGC热力催化下持续拉动光模块、CPO等子板块估值持续抬升，另一方面部分子行业应用需求受全球宏观经济冲击影响下β减弱，市场对其周期波动的一致性预期导致产品型或平台型技术制造企业估值持续走低。 　　但考虑平台型公司在宏观经济冲击中的强抗风险能力以及持续不断的稳健扩张投资势头，当前安全边际足够高，具备更优的配置价值。 　　同时，考虑到个股层面具备的全球化产业布局能力（比如拓邦股份最早在印度、越南建厂，2022年在北美墨西哥和欧洲罗马尼亚工厂投产）、平台型技术的前瞻引领（英维克的电子散热布局以及新雷能的芯片电源国产替代能力），我们认为拓邦股份、新雷能有望在业绩驱动下迎来估值回升，英维克在液冷技术推广中持续受益。 　　2、通信板块观点 　　结合业绩确定性及估值两方面因素考虑，我们建议关注包括军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股： 　　1）持续推荐算力基础设施 　　服务器等设备商：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯等； 　　算力中心：光环新网； 　　算力硬科技产业链：新雷能（服务器电源）； 　　2）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等； 　　3）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等； 　　4)液晶面板拐点：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等； 　　5)AI应用：航天信息（华西通信&计算机联合覆盖）等。 　　3、风险提示 　　平台型技术在行业应用拓展中行业需求不及预期；海外不确定性因素影响导致海外业务进展不及预期；原材料价格变动导致毛利率波动风险；系统性风险。