天风证券-申购建议：积极参与，江山转债，营销体系完善，木门行业领头羊-210611

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申购分析：1.江山转债发行规模5.83亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价97.55元，截至2021年6月10日转股价值105.18元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。

按2021年6月10日6年期AA-级中债企业到期收益率6.83%的贴现率计算，债底为84.07元，纯债价值较低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为5.69%，对现有股本摊薄压力较小。

截至2021年6月10日，公司前三大股东吴水根、王忠、吴水燕分别持有占总股本29.08%、22.89%、9.90%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。

剩余网上申购新债规模为2.92亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于150-250万户，预计中签率在0.0117%-0.0194%左右。

2.公司所处行业为家具（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月10日收盘，公司PE(TTM)为25.58倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值107.79亿元，高于同业平均水平。

截至2021年6月10日，公司今年以来正股下跌2.52%，同期行业指数上涨9.75%，万得全A上涨4.05%，近100周年化波动率为55.23%，股票弹性较好。

公司目前股权质押比例为9.33%，质押风险一般。

其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2.经销商管理风险；3.房地产行业波动风险；4.原材料成本上升风险。

3.江山转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予10%的溢价，预计上市价格为110元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。