国盛证券-策略周报：年中小贝塔行情开启-230618

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（以下内容从国盛证券《策略周报：年中小贝塔行情开启》研报附件原文摘录）
　　6月以来，宏观面延续此前的弱现实态势，但刚刚过去的一周，股债风险溢价在高位大逆转，且股市风格继续倾向顺周期等进攻型板块。显然，市场的表现，一是对情绪底&价格底的确认，二则是对政策预期的反应，特别是本周央行降息以及稳增长政策的定调，给后市打开了想象空间。 　　历次降息落地后，A股作何反馈？有何规律？ 　　首先，宏观视角看，经济下行提升降息的必要性，短期连续多次降息通常伴随经济持续下行。基于PMI和PPI视角看，历史上的降息往往发生在经济下行期，且从过去几轮降息潮的经验看，一轮降息的初期阶段，宏观经济仍处于筑底阶段，而一旦实体经济有改善迹象，往往也伴随降息周期的结束。 　　其次，降息后能否出现指数级别的反转，一定程度上取决于实体或信用条件能否有实质性改善。需要强调的是，并非每次降息都能带动市场强势反转，核心仍取决于经济是否有实质性改善，如2009年1月、2012年10月、2016年3月、2020年3月后股市的历史性拐点，都伴有经济数据的触底回升，而降息如不能止住经济回落的趋势，那么市场仍可能承压下行，典型的如2022年2次降息后大盘均未出现大幅反弹。 　　最后，聚焦至风格层面，受益于流动性环境的宽松，高弹性、长久期的中小盘、成长风格在降息执行后月度、季度窗口下明显占优；行业层面，降息带来的复苏预期升温使得地产链、消费相关行业在季度窗口下表现较好，而TMT、电新板块则受益于流动性宽松，与之相对的则是上游资源品、大金融、稳定类等短久期行业表现出较弱的弹性。 　　A股小贝塔行情开启，反攻期的矛是低位反转 　　5月底以来的报告中，我们一直在跟大家传达一个观点：情绪底&价格底，不妨多一些赔率思维，建议向“进攻型”配置思路转换，一个是前期超跌的低位反转板块，另一个是偏进攻属性的产业&政策催化的方向。后市我们依旧维持这个判断，且始于年中的小贝塔行情正徐徐开启。 　　促成小贝塔行情的必要条件，是对于经济的悲观预期已在各类资产中得以充分定价，也就是我们反复提到的“价格底”；而支撑反攻的潜在动力，则来自于以下三个方面：1）分子端，稳增长窗口再度打开。进入6月，宏观面的同步下行，意味着此前1个季度的宏观低波动被打破，与之对应的，是稳增长政策预期持续升温，本周降息的落地为后市打开了想象空间。2）分母端，美债利率触及区间上沿。二季度以来，美国中小银行业冲击逐渐平息，美债长端利率逐步上移至3.8%左右的区间上沿，中美利差也随之下移至阶段新低，若中美利差在后市迎来修复，则有利于A股的估值回升。3）风险偏好端，A股情绪周期筑底回升。我们跟踪的A股情绪指数，于本周下探至历史极低位。统计显示，在非熊市状态下，情绪触底后会迎来时长60个交易日/+7%平均涨幅的指数回升期。 　　行业配置建议：宏观预期边际变化放大+赔率思维占据主导+情绪底&价格底再现，维持“进攻型”配置思路。（一）供给格局&盈利预期改善的低位反转的方向：家电/装修建材、医美/白酒、商用车；另一端是产业&政策催化与顺周期的交集方向：通信设备/半导体/油气。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。