华创证券-【债券日报】南银转债申购价值分析：做强做精，经营稳健-210610

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大规模高评级，平价和债底为申购提供保护性南京银行于6月9日晚发布公告，将于2021年6月15日公开发行可转换公司债，机构投资者可以参与网下申购，网下申购时间为2021年6月11日。

南银转债发行规模200亿元，债项评级AAA，根据6月9日中债同等级企业债到期收益率3.7860%测算，债底约为89.22元，6月9日南银转债平价为100.30元，平价和债底为转债提供一定保护性。

条款方面，下修条款设置严格，未设置有条件回售条款。

做强做精，力争一流南银转债正股南京银行系南京地区的城市商业银行，主要业务开展在江苏省内。

目前南京银行下辖17家分行，200家营业网点，基本实现江苏省内机构全覆盖，并在北京、上海、杭州等城市重点布局。

从营收区域占比看，南京银行2020年约88%的营收来自于江苏省内。

“做强做精做出特色，成为中小银行中一流的综合金融服务商”是南京银行的战略愿景。

围绕客户和科技两大主题，公司主营业务包括零售金融板块业务、公司金融板块业务和金融市场板块业务等。

2020年南银理财子公司顺利开业，金融市场特色进一步增强。

经营业绩实现良好增长态势。

2021Q1，南京银行实现归母净利润40.99亿元，同比增速抬升至9.30%。

近年来公司资产规模保持增长，截至2020年末，公司总资产规模超过1.5万亿，较上年末增长12.93%；存款总额9,462亿元，较上年增长11.33%。

资产质量过硬。

南京银行近年来净息差均保持平稳运行，2020年南京银行净息差为1.86%，较2019年提升0.01个百分点，几乎持平。

南京银行持续严格控制信贷风险，2020年年报显示南京银行的不良贷款比率为0.91%，南京银行不良率低于股份行和城商行转债正股。

拨备覆盖率方面，2020年南京银行拨备覆盖率391.76%，在股份行转债和城商行转债中，南京银行拨备覆盖率保持较高水平，仅次于杭州银行。

中签率预计落在0.0479%-0.0599%之间，预计一级市场参与风险不高截至2021年一季报，南京银行前十大股东持股比例59.28%，参考此前杭银转债原股东配售比例42.34%，浦发转债原股东配售比例52.72%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为100亿至120亿元，网上和网下发行金额为80亿元至100亿元。

假设南银转债网下申购户数8000户，户均申购金额10.5亿元，则网下有效申购金额预计8.4万亿，近期网上有效申购金额为8.3万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0479%-0.0599%之间。

参考平价接近的光大转债（平价为101.59，转股溢价率15.11%）以及同为城商行转债的杭银转债（收盘价为115.95，转股溢价率为27.70%），预计南银转债上市首日转股溢价率区间预计为15%左右，对发行公告挂网日平价，南银转债上市价格预计在115元左右。

南银转债发行规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合机构底仓选择标准。

正股业绩保持较高增长，净息差平稳，资产质量过硬，不良率持续较低。

预计参与南银转债一级市场申购风险不高。

风险提示：宏观经济波动、金融监管力度抬升、资产质量不及预期等。