浙商证券-2023年美护行业中期策略：大而优坚韧，小而美出奇-230615

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（以下内容从浙商证券《2023年美护行业中期策略：大而优坚韧，小而美出奇》研报附件原文摘录）
　　医美低渗透高增长→赛道β凸显；化妆品格局分化→α凸显 　　1、23年年初至今美容护理跑输大盘，行业优质龙头估值已至历史低位。 　　23年年初至23年6月12日，申万美容护理跌幅13.6%，跑输沪深300指数13pcts主要系：①化妆品：电商增速放缓+行业竞争加剧，个股业绩分化+行业估值中枢下挫；②医美：业绩稳健但月度有波动，例如五一假期出行分流5月医美需求；新入局者多，龙头竞争格局担忧等。 　　2、医美复盘：仍处发展黄金期，低渗透+高成长、龙头业绩兑现确定性强；再生、胶原蛋白、水光、肉毒等细分赛道仍有强挖掘潜力。 　　行业仍处红利期，低渗透+高成长+水货出清。中长期核心驱动仍为渗透率+消费频次的双升。 　　龙头业绩兑现能力强。爱美客23Q1收入同增46%超预期；华东医药少女针23Q1收入超2亿符合预期；朗姿股份23Q1医美收入4.6亿超预期。 　　拓赛道+稀缺大单品+合规化是决定性因素。1）看好再生注射、胶原蛋白、水光针、肉毒素等蓝海赛道；2）稀缺性体现在“竞品数量”+“产品定位”； 　　3）医美监管趋严，对上游厂商来说，合规重要性凸显。对终端机构而言，强管理能力（精细化、数字化）可有效把控服务质量，降低合规成本。 　　3、化妆品复盘：个股来看，估值、业绩分化加剧，究其原因，行业从低渗透高增长逻辑已经演绎到格局优化逻辑。 　　化妆品增速特别是电商增速略放缓。22年限额以上社零/化妆品社零同比+1.4%/-4.5%，行业红利走弱+营销成本高企，精细化运营是保持势头的基础。 　　行业短板效应显现已迎来格局优化。国货全能型龙头崛起+国际大牌中规中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈发严苛，营销/产品力/架构/供应链缺一不可。 　　推新品+子品牌是成长决定性因素。1）推新品在精不再多，精准结合消费趋势+品牌势能是核心；2）主品牌增速放缓不可避免，子品牌孵化时不我待。 　　4、投资逻辑：大而优坚韧，小而美出奇 　　主线一：基本面优秀且估值处于低位的龙头。业绩确定性和成长性突出，建议关注爱美客、珀莱雅、巨子生物、科思股份、华东医药、朗姿股份等。 　　主线二：低估值低预期低机构持仓且边际有改善。建议关注水羊股份、福瑞达、上海家化等。 　　主线三：困境反转，密切跟踪数据验证拐点。建议关注贝泰妮、华熙生物等。