东方证券-电力行业2023年中期策略报告：看好火电在煤价、电价新常态下的价值重估-230615

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（以下内容从东方证券《电力行业2023年中期策略报告：看好火电在煤价、电价新常态下的价值重估》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　煤价高位回落，火电业绩有望显著修复 　　2023 年以来，煤炭保供政策持续发力， 1~4 月，规模以上企业原煤产量达到 15.33亿吨，同比增长 6.1%；同时煤炭进口政策逐渐放开，进口量大幅增长， 1~4 月进口量达到 1.43 亿吨，同比大幅增长 89.1%。 2023 年 1~4 月，原煤产量及进口量合计达到 16.75 亿吨，同比增长 10.1%。 　　库存持续高位且供应充足，国内煤炭市场供给结构相对宽松，煤价开启下行通道。至 5 月，库存压力持续上升，且进口煤价持续下跌也带来一定冲击，国内港口煤现货价格加速下跌，至 6 月 2 日已降至 775 元/吨。 　　现货煤价持续向合理区间回归的过程中，我们预计长协煤的履约情况也将逐渐改善。一季度火电业绩已有显著修复，考虑到年初至今的煤价走势，我们预计后续仍有进一步盈利改善的空间。 　　煤价、电价新常态下火电资产有望迎来价值重估 　　火电基本面在经历过去两年的至暗时刻后，有望迎来显著反转。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其充裕的现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源/综合能源运营商。 　　新型电力系统快速推进，火电灵活性调节价值凸显 　　《关于开展全国煤电机改造升级的通知》明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性改造 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000-4000 万千瓦。《“十四五”现代能源体系规划》提及：到 2025年，灵活性电源占比达到 24%左右，重申力争煤电机组灵活性改造规模累计超过 2 亿千瓦。火电灵活性改造一方面提升火电资产与绿电资源的协同价值，同时也将为火电产业链带来可观的增量市场。我们预期随着电力市场化改革的持续推进，火电的系统调节价值有望逐步获得合理收益。 　　投资建议与投资标的 　　建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)、 华电国际(600027，买入)； 　　建议关注煤价下行、电价上行双因素驱动下，火电业绩改善弹性较大的上海电力(600021，未评级)、浙能电力(600023，未评级)； 　　 建议关注南方电网储能运营平台的南网储能(600995，未评级)， 抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)； 　　建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级) ，以及福建海上风电运营商福能股份(600483，未评级)、 中闽能源(600163，未评级)； 　　建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。 　　 建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)； 　　风险提示 　　火电基本面可能恶化； 火电灵活性改造的增长空间可能低于预期；新能源运营的收益率水平可能降低；假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差