紫金天风-铜周报：回到起点-230613

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（以下内容从紫金天风《铜周报：回到起点》研报附件原文摘录）
　　上周铜价延续反弹，反弹的力度超出我们预期，主要基于三个方面:1.海外经济韧性仍然较强，BOC和BRA甚至重启加息、2.沪铜10%的下跌幅度基本上定价了国内的利空因素、3.低库存+高基差使得沪铜符合传统意义上作为多配的品种； 　　目前伦铜回到了年初交易中国reopen经济复苏之前的起点，如果说当时的上涨是在交易reopen之后可能带来的经济复苏，那么站在现在的时点，市场可能会去交易下半年中国再出政策提振经济所带来的复苏；从幅度来看，年初定价reopen的经济复苏伦铜上涨了月15%，如果是定价政策提振带来的复苏，估计幅度不会比年初更大；近期进口窗口打开时间周期如我们预期再度关闭，预计随着外强内弱预期，本次进口窗口亏损空间将逐步扩大至出口盈利水平，且当前亏损水平将维持一段时间。另外，国内基差变动也将从一定程度决定比值波动周期。LME再度出现高注销仓单占比，后期不排除此类货源流向中国地区，对国内供应冲击理论值在3-4万吨左右。而从周度进口数据来看，大量清关进口货源依然并未拉进国内，按照保税区实际货源来看保税区内库存依然在8-9万吨左右，其中预计伺机转向出口货源在4-5万吨左右，与LME对国内供应冲击量基本持平。 　　国内随着交割的临近，上期所期货铜仓单仍在减少，06合约持仓虽表现减仓趋势，但目前仓量比接依然近5：1，隔月基差本周初依然在200元/吨左右，市场对挤仓风险担忧延伸至7月。随着本周进入交割倒计时，若现货货源仍未现宽松，预计现货升水坚挺态势难改。另外，考虑现货依然吃紧，进入7月或开始炒作高温限电，加之美元强势预期，国内半年度经济数据延后至7月中旬公布，且部分进口如非洲货源电铜在6月下旬至7月初到达中国，故后期主要关注7月仓量变化对基差带来的影响，且不排除波动率较6月更甚的局面，依然存在反套机会。