国盛证券-固定收益点评：降息与5月金融数据点评-关键是宽信用-230614

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：降息与5月金融数据点评-关键是宽信用》研报附件原文摘录）
　　央行降息的背后是融资持续疲弱。5月新增信贷1.36万亿，同比少增5300亿元，同比少增幅度创去年4月以来新高。虽然去年票据冲量形成的高基数是同比少增的主要原因，但总量的下滑依然反映融资需求的疲弱。 　　6月信贷节奏可能略有加快，但总体融资依然疲弱，叠加去年政府债券高基数，预计6月融资同比依然将显著少增。4-5月融资持续回落。而从高频数据来看，6月贷款存在小幅加快节奏的可能，但总体幅度有限。实体融资需求疲弱，导致融资规模持续下降。我们预计6月社融存量同比增速可能回落至9.1%左右。今日央行降息落地，但能否能够带来信用扩张，依然有待继续观察。 　　降息落地，但从经验规律来看，债券利率下行仍有空间。2023年6月13日，央行下调7天逆回购利率10bp至1.90%，预计后续MLF利率和LPR利率仍将继续下调。降息落地后的5个/10个/20个交易日，10年国债利率平均下行9bp/8bp/8bp，6月13日降息当日，10年国债利率下行5bp，短期内仍存下行空间。 　　央行货币政策的利率调降，略微滞后于市场曲线，其中实体融资需求的回落和商业银行存款利率调降，均领先于央行政策利率的调降。低通胀环境下，过高的实际利率可能抑制了部分总需求。4月以来，内需不振，外需开始回落，同时低通胀环境下，今年的实际利率持续回升，可能抑制了部分总需求。同时，这一轮货币政策利率的调降，商业银行的存款利率早于央行政策利率的调降，近期六大行宣布调低存款挂牌利率，保险体系也调整新开发产品定价利率。 　　央行后续对政策利率的调降节奏，可能取决于未来信用扩张情况。当前实际利率过高，抑制了私人部门的融资需求，而政府部门受债务约束，进一步加杠杆的空间有限，整体上看，信用扩张的幅度有限。观察时点上，从过去两年的经验来看，在央行宽松货币政策开启后的1-2个月，可能会召开信贷形势座谈会，以引导商业银行加大对实体经济的信贷投放力度。如果信贷形势座谈会的效果较好，信贷回升的较快，那么央行可能会放缓政策利率调降的节奏。 　　降息落地，债牛趋势不变，持债观政策。实体经济回报率的下降意味着利率下行是大的趋势。而经济增长中枢下移决定了利率存在下行空间，因而我们建议对债市继续做多。当前居民、企业、政府部门杠杆率整体较高，持续信用扩张的空间可能有限，政策虽然存在发力的可能，但考虑政策发力将继续兼顾短期和长期目标，可能难以驱动实体融资需求大规模趋势性扩张。建议继续持有债券，节奏上可能受政策出台的影响而有波折，但利率下行的趋势不变，3季度中长端利率有望继续下行至历史新低。 　　风险提示：如果出台超预期政策措施，债市可能出现超预期回调。