平安证券-2023下半年宏观经济展望：产能周期下的嬗变-230614

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（以下内容从平安证券《2023下半年宏观经济展望：产能周期下的嬗变》研报附件原文摘录）
　　经济：产能过剩的隐忧。 下半年中国经济复苏的环比动能面临走弱： 1） 工业进入“去产能、 去库存” 下行周期； 2） 经济旧动能减速对原材料行业冲击加大； 3） 出口从传统国向“ 一带一路” 迁移， 对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相对下降； 4） 外围科技封锁对高技术产业的冲击显化； 5） 服务业和消费增长的基础有待夯实。 低通胀也是经济供求失衡的体现： 1） 上半年CPI走低是需求不足与短期扰动共振的结果； 2） PPI的波动来源主要集中在几大原材料行业， 对房地产和基建的敏感性强； 3） 今年以来PPI下行向CPI的传导效率明显提升， 体现了消费需求偏弱的问题。 　　政策： 增量和加码可期。 财政政策加码的可能步骤： 二季度推动加快地方专项债发行；三季度推出新一批政策性金融工具，其规模主要取决于土地出让收入的恢复情况；同时继续加快“十四五” 重大项目建设， 基建的实物工作量有望得到保障。货币政策有必要继续推动降成本： 上半年存款利率市场化改革推进， 已为政策利率调降打下基础， 下半年降息成为“ 可选项” ；降准在MLF到期高峰期出现的可能性更大； “稳信用” 斜率相对有限， 全年社融增速可能运行于10%+-0.5%的区间。 　　海外：货币政策过渡期。 美国经济、 就业、 通胀的降温趋势已基本确立， 且金融风险冒头， 美联储接近加息终点；但就业和通胀降温速度较慢， 美联储可能维持“ 充分限制性” 利率水平直到今年底或明年初。 历次美国利率“平台期” 的资产表现： 美国股债双牛， A股和港股表现积极， 美元指数在临近降息时承压。 在此背景下， 我国货币政策宽松的约束有望下降。 　　市场：人民币破七无妨。 A股市场结构性行情可期， 数字经济和半导体板块表现可能优于“中特估” ； 国债利率震荡格局有望被打破， 十年国债利率可能阶段性下行至2.6%左右； 人民币汇率有望在震荡中回升， 主要契机包括：政策加码带动中国经济复苏预期向好， 美元指数运行中枢回落， 地缘政治不确定性下降。 　　风险提示： 国内货币和财政政策力度不及预期， 海外经济金融环境超预期恶化， 国际地缘风险超预期等。