浙商证券-613逆回购7天利率降息的思考：政策突破“静默期”后债市如何演绎-230613

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（以下内容从浙商证券《613逆回购7天利率降息的思考：政策突破“静默期”后债市如何演绎》研报附件原文摘录）
　　事件 　　为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月13日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。 　　如何理解当下降息的取舍？ 　　在6月高频数据的进一步走弱和存款利率“小步快走式”调降背景下，市场期待更多刺激政策逻辑，降息呼声不绝于耳，但关于取舍，市场具有争议，且均有内在逻辑，政策处于“十字路口”抉择期。 　　从结果来看，调降逆回购利率为上述争议画上句号，综合思考，我们认为当前降息或更多是为了引导市场预期，增强信心。 　　1.支持者： 　　①从央行的态度来看：易纲行长在6月8日在第十四届陆家嘴论坛将“搞好跨周期调节”表述转换成“加强逆周期调节”，且近期DR007持续低于政策利率； 　　②从内部环境来看：经济环比数据进一步走弱，同时存在结构性隐忧，市场核心问题在于需求疲软，缺乏信心； 　　③从外部环境来看：当前正处于美联储暂停加息窗口期，货币政策宽松操作具有“窗口期”； 　　2.疑问者： 　　①从央行的态度来看：央行5月15日发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》提出，央行对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，适当向“稳健的直觉”靠拢。 　　②从内部环境来看：企业端融资成本已经相对低廉，核心问题在于难以改善银行信贷风险偏好，难以靠政策利率调降解决。居民端核心问题在于收入预期、可持续性以及地产预期扭转，通过政策利率调降引发房贷调降对信贷作用有限，且易引发存量房贷置换问题。综合来看，降息对实体经济真实提升效果有限，且利率调整易降难升，需要珍惜政策空间。 　　③从外部环境来看：目前汇率贬值至7以上，央行较少在此点位上采取货币政策宽松操作。 　　3.综合来看： 　　前期政策处于十字路口，6月13日的降息或为政策静默期画上“句号”，但调降原因或更多出于提升市场信心，引导市场预期考虑。 　　本轮货币宽松的再思考 　　历史上逆回购7天降息后，其他货币政策如何跟进？回溯2020年疫后逆回购利率降息后其他货币政策的追随情况后，我们有如下判断：①工具——逆回购7天利率降息后，MLF1Y、LPR1Y&5Y往往跟随下降，预计本次OMO降息亦会引导MLF、LPR利率下降，但是并不一定引发降准宽松；②幅度——根据历史经验，从可类比角度，本次经济背景和货币政策考量可参考2022年1月和8月，后续MLF1Y有望调降10BP以释放“稳增长”信号，而考虑到地产市场情况仍需稳固，以及当前信贷市场的供需关系，预计LPR1Y和5Y或调降15BP。 　　当下政策调控思路的调整和判断？绝大部分政策施行需要货币政策的配合，因此货币政策往往是判断全局政策的关键“先验指标”。往前推，政策利率调降具有选择空间，效果的有限性和提升信心中，本次政策选择降息或更多出于提升市场信心考虑。针对本事件，我们提示关注：①当前政策或已突破“静默期”做出选择，后续MLF、LPR调降是大概率事件，且或有其他配合宽松政策予以出台；②回顾过去一年，22年8月降息、23年3月降准以及本次降息均超市场预期，核心原因是大家在效果和信心权衡中选择了政策实施效果，但接连的货币宽松或需要我们动态调整政策调控分析思路，后续加大对于信心的判断权重。 　　后续债市演绎判断 　　短周期债市或继续博弈政策宽松，利率有所下行。中期来看，止盈盘离场或带动下行幅度有限。长期来看，债市或进入震荡市，利率波段操作性价比高于配置操作。①复盘历史，政策利率下降必然带动利率中枢下移，假设后续MLF1Y下调10BP，则新的利率中枢变为2.65%，短期来看，10Y国债突破2.6%仍有可能，但止盈盘的离场或带动利率下有底，以历史经验作为参考，整体幅度建议以10BP作为锚，2.58%是一个重要点位（亦是去年最低点）；②长期来看，当前宽货币到宽信用的时间滞有所延长，在信用处于被动的“紧”背景下，货币宽松若纳入更多信心权重，则宽货币的时间亦有所延长，此种政策调控思路下，债市或进入波动市，且中枢趋于下行，波段操作性价比高于配置操作性价比。 　　风险提示 　　1.政策思考有误； 　　2.经济超预期修复；